美国(guó)债务上限危(wēi)机(jī)暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议(yì)院通过了(le)一项关于(yú)联邦政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务(wù)上限和预算(suàn)的(de)法案(àn)，隔(gé)日(rì)参议(yì)院通过，根(gēn)据法案政(zhèng)府开支将受(shòu)到上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年(nián)结束(shù)，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据(jù)美国国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其(qí)国内(nèi)生产(chǎn)总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调整债(zhài)务(wù)上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可(kě)从市场预(yù)期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机(jī)制(zhì)作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美(měi)国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股票(piào)表(biǎo)现将更(gèng)具韧性，而市场关注(zhù)的重(zhòng)点(diǎn)也将重新回到美联储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美国政府债(zhài)务共有22次(cì)触(chù)及法定(dìng)上限，每(měi)次债务(wù)上限触及后均得到(dào)了上调或暂停(tíng)，只是经(jīng)历的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能(néng)性(xìng)非常(cháng)低，但(dàn)此前(qián)因(yīn)为市场担(dān)忧发生发(fā)生违约，很多(duō)国家(jiā)和行业都遭到(dào)抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对于美国(guó)和(hé)发(fā)达市场更具韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估(gū)值(zhí)，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化(huà)剂(jì)。中(zhōng)国(guó)今(jīn)年首季盈利增长较(jiào)去年第(dì)四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中国股市的(de)估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全(quán)球市场策(cè)略师赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表示，债(zhài)务协议(yì)的顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航(háng)信(xìn)托(tuō)宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者(zhě)对两党达成一(yī)致有确定的预期，所以近(jìn)期(qī)美国以及(jí)全球资本市场(chǎng)并(bìng)没有对(duì)美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对(duì)于(yú)美(měi)债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部(bù)总(zǒng)经理(lǐ)兼投资(zī)总监肖令君对记者(zhě)表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出(chū)发，诸(zhū)如美债(zhài)上限等类(lèi)似的尾部风险事件(jiàn)难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性(xìng)资产配(pèi)置、二(èr)是支(zhī)付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常较风险资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因(yīn)此组合(hé)配(pèi)置(zhì)中保有(yǒu)一定比例(lì)的避险资产有助对冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提(tí)到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际(jì)金价将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？#ff0000; line-height: 24px;'>体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？(huì)高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险(xiǎn)因素(sù)在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环境下，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时(shí)期，市场无差别抛(pāo)售(shòu)一切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险资产随(suí)同风险资产一起(qǐ)下(xià)跌，因(yīn)此以期权保护组合(hé)下(xià)行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违(wéi)约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾(wěi)部(bù)风(fēng)险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及做空风险资(zī)产的(de)衍生(shēng)品策略(lüè)将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国(guó)高评(píng)级银行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者表示，美债(zhài)上限的(de)提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大(dà)利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以继(jì)续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场报(bào)以乐观(guān)。可见随(suí)着美债(zhài)上限谈(tán)判的尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有望(wàng)进一步(bù)有良好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次回到(dào)

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投票(piào)通过债务上限法案，市场关(guān)注焦点再度(dù)回(huí)到美国未(wèi)来的(de)财(cái)政政策和货(huò)币(bì)政策上。肖(xiào)令(lìng)君认(rèn)为，如(rú)果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则(zé)，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和工(gōng)商(shāng)业运行情况，等(děng)待市场自然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐观预期存在(zài)修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经济数(shù)据(jù)上看，美国(guó)经济韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除联储还会(huì)继(jì)续加息的可能，但(dàn)加息周期(qī)已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计加(jiā)息(xī)对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务(wù)上(shàng)限协议通过(guò)后，美(měi)国财政(zhèng)部预计将可于未来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本(běn)流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接(jiē)下(xià)来美国财政部的工作重点是如何为(wèi)美债找到(dào)买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以(yǐ)中国(guó)为代(dài)表的贸(mào)易(yì)顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭可(kě)能成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部(bù)发(fā)行美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无(wú)疑(yí)会给美债(zhài)市场造(zào)成极大抛压。他(tā)总结(jié)道，美债(zhài)的(de)重新发(fā)行(xíng)，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前暗示(shì)未来还会(huì)加息的措(cuò)辞(c体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？í)，需要关注(zhù)6月利率决议中(zhōng)美联(lián)储是否(fǒu)能进一步确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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