近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已(yǐ)获外(wài)资(zī)显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能(néng)力(lì)持续(xù)改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买(mǎi)入额(é)最多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市(shì)公司财报(bào)公布，不(bù)少全球(qiú)主权(quán)投资机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多(duō)家主权财富(fù)基金(jīn)增持多家国(guó)企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了(le)浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国(guó)国(guó)企公司的(de)讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究(jiū)报告中解(jiě)释(shì)了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在(zài)平常，中国(guó)中铁可能是笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等(děng)。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来(lái)外(wài)资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年年(nián)底的(de)平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的(de)资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资者对(duì)于能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回(huí)报的公(gōng)司(sī)是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交易(yì)的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东(dōng)回报(bào)，国(guó)企(qǐ)如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问题(tí)还(hái)包(bāo)括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服(fú)务国家战略的(de)同时增强它的(de)商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票(piào)价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资(zī)者的(de)角(jiǎo)度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过(guò)去(qù)的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的(de)行业部分公(gōng)司(sī)的股价有了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经被市(shì)场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预(yù)先(xiān)反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了(le)什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策(cè)投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音要一些机制来从大(dà)量(liàng)的国(guó)有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表和低债(zhài)务水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业(yè)股(gǔ)价的额(é)外推动(dòng)力。

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