金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地方债务？

劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼height: 24px;'>劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼="一份“会议纪要”引(yǐn)发各方关(guān)注城(chéng)投(tóu)风险(xiǎn) 昆明(míng)国资(zī)出(chū)面 一纸“辟谣(yáo)”能(néng)否(fǒu)让人安心？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230524204505782.png">

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和(hé)地(dì)方(fāng)之间债务余额的(de)比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开(kāi)发行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部(bù)发达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之(zhī)后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区(qū)域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津(jīn)等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城(chéng)投债加权(quán)平均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确(què)保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的(de)低息(xī)资金来(lái)降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协(xié)十(shí)三届全(quán)国(guó)委员(yuán)会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范化退(tuì)出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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