4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数(shù)环比有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同(tóng)期低基数(shù)提振同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及车(chē)展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游(yóu)需(xū)求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费(fèi)数据(jù)的三个亮山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度(dù)上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格(gé)指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具(jù)继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数(shù)下，财(cái)政收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行(山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤xíng)金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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