文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对(duì)判断经济(jì)和资本(běn)市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增(zēng)速(sù)放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比(bǐ)大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的(de)规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了自去(qù)年(nián)10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产(chǎn)是(shì)理(lǐ)财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期(qī)下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财(cái)对居民(mín)的(de)吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利(lì)率还在(zài)下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超(chāo)额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释(shì)放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财(cái)市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或(huò)将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额(é)储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期(qī)，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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