5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化(huà)因素的，近(jìn)期(qī)银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步(bù)上涨的(de)催化(huà)剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金申报和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情火热(rè)下(xià)将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智(zhì)能成(chéng)为两大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期(qī)热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是(shì)央企或(huò)地方国(guó)资(zī)所在的(de)行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业会进入(rù)一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可能发(fā)生显著(zhù)正向(xiàng)变化的(de)个(gè)股提前进(jìn)行布(bù)局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值(zhí)比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和(hé)实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金(jīn)公司(sī)在加(jiā)大(dà)投研力(lì)量，更(gèng)有(yǒu)专门(mén)构建(jiàn)国央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过(guò)去对(duì)国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契(qì)机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基金(jīn)在三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务(wù)导向的变化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展能力等(děng)方(fāng)面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的(de)具有时代特(tè)征和(hé)中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是(shì)一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业(yè)的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确该体系(xì)的框架(jià)是第一(yī)位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值(zhí)的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符(fú)合(hé)国家战略发展发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会(huì)价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社(shè)会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企业内在(zài)价(jià)值的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提(tí)高(gāo)估值(zhí)定价模型(xíng)的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中国特色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值(zhí)结论和(hé)估值判断(duàn)的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人实践(jiàn)中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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