事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分化、与终端需(xū)求相关(guān)的(de)服务(wù)业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早(zǎo)的(de)领域、线下(xià)消费相关的商品和服(fú)务，在价格(gé)上(shàng)已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食(shí)品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格(gé)分接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条相关(guān)价格(gé)回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部分(fēn)中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠(kào)近(jìn)终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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