来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央(yāng)政治局4月28日(rì)召开会议(yì)，分析研究当前经济形(xíng)势和经济工作(zuò)。今年以来(lái)，经济增长(zhǎng)好于预期。不过(guò)当前(qián)经济(jì)恢复性好(hǎo)转，内生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不(bù)太(tài)可能(néng)转向(xiàng)收(shōu)紧，但是面对高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策(cè)。未(wèi)来扩大需(xū)求(qiú)主要依靠自(zì)发(fā)修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资。此(cǐ)外(wài)，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济(jì)”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今(jīn)年的成绩(jì)，即“经(jīng)济增长好(hǎo)于预期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一季度公布的数据看，确(què)实好于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)时的预期(qī)。但随(suí)后(hòu)会议(yì)也(yě)提到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)”。这也使得经(jīng)济转型升级(jí)面临新的阻(zǔ)力(lì)，推动高质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四(sì)季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的(de)增速(sù)，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度降(jiàng)准后，就(jiù)业压力仍然存在(zài)，我们认为政策短期(qī)不会(huì)转向收紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求”是当前经济持续回升(shēng)向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高(gāo)质量(liàng)的发展要求，会(huì)议强(qiáng)调经济要实现“质的(de)有(yǒu)效(xiào)提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点(diǎn)和去年经(jīng)济工作会议精神(shén)一(yī)致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过(guò)强刺(cì)激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会(huì)预期(qī)持续改善(shàn)”、“风险隐患持(chí)续化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增长(zhǎng)的(de)方(fāng)式，会议要求“把发挥(huī)政策(cè)效力和激发经(jīng)营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量(liàng)去推动(dòng)经济修复，通过(guò)改革(gé)开放的方(fāng)式激发高质量的增长。所以会议(yì)指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫不动摇(yáo)”，破除影响各(gè)类(lèi)所有制企业公平竞争、共(gòng)同发(fā)展的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规经营(yíng)。要下决(jué)心从根本上(shàng)解决企业账(zhàng)款拖欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间(jiān)有限(xiàn)，主要还(hái)是以提振信心和预期(qī)、激发(fā)活力为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的(de)财(cái)政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策(cè)要(yào)“精准有力”，延续了(le)去(qù)年(nián)12月会议的表述。对于政策的要求，本(běn)次会议强调“形成扩大需(xū)求(qiú)的合力”，而(ér)去年12月会议的相(xiāng)关(guān)表(biǎo)述是(shì)“加强各类政策协调配合(hé)”，这说明(míng)扩大(dà)需(xū)求是未来的政策重心。

　　一方面(mià顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程n)，自发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城(chéng)乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅游(yóu)等(děng)服务(wù)消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要(yào)还是靠居民劳动收入的(de)自然修复。另一方面(miàn)，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是政府主动(dòng)稳增长的重点。会(huì)议提到，在超大特大城市积极(jí)稳(wěn)步推(tuī)进城中村改造和(hé)“平急(jí)两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸(mào)外资基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试验区(qū)和自由贸(mào)易(yì)港对接(jiē)国际(jì)高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革(gé)开(kāi)放先行(xíng)先试(shì)。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实(shí)体(tǐ)经济(jì)并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明(míng)确“要夯实(shí)科技自立自强根基(jī)，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加快推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出(chū)“要重视通用(yòng)人工(gōng)智能发(fā)展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，人工智能发展到一定(dìng)程(chéng)度，监管措(cuò)施也(yě)必(bì)然会跟(gēn)上(shàng)。此外，在互联网领域(yù)，要(yào)推动平台企业(yè)规(guī)范健康发展，鼓励(lì)头(tóu)部(bù)平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信托机构改革化险工(gōng)作(zuò)”；再(zài)次强调房住不炒，“做(zuò)好保(bǎo)交楼、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地(dì)产产业(yè)链、中小(xiǎo)金(jīn)融机构的风险出清，仍(réng)是大势所趋(qū)，地方债务的风险也需要(yào)化解。所以今年和去(qù)年最大的(de)不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的经(jīng)济问题(tí)依然(rán)是存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度(dù)经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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