金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一种(zhǒng)优势(shì)

　　而(ér)我(wǒ)们(men)从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看(kàn)来，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务(wù)业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原(yuán)来(lái)的轨迹(jì)上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就领略的意思业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才能(néng)够逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了(le)关(guān)于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融(róng)数(shù)据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与(yǔ)物价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持(chí)稳增长(zhǎng)力(lì)度(dù)持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节(jié)的效应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)领略的意思中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布(bù)会(huì)上，国家(jiā)统计(jì)发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年基(jī)数效(xiào)应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(领略的意思huá)泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的(de)冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与有效需(xū)求或(huò)供给的(de)不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期上行(xíng)的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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