来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的(de)特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022g>

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期(qī)相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持(chí)出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特(tè)征明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复合增速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目(mù)标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提升(shēng)，自(zì夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022)去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与(yǔ)高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进(jìn)程(chéng)有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势(shì)带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部(bù)门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一(yī)季度(dù)国内(nèi)出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目(mù)前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期(qī)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实(shí)际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上(shàng)证指数(shù)、恒(héng)生指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物(wù)价(jià)水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进(jìn)入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在(zài)降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额(é)从(cóng)10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在(zài)国际(jì)关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的(de)动力(lì)；国(guó)资委(wěi)强调(diào)着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动力。接下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩大(dà)会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动国资(zī)央企在(zài)中国(guó)式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会(huì)介绍一季度工业和信(xìn)息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进(jìn)消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

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