平安(ān)首经团队：钟正(zhèng)生/张璐/常(cháng)艺馨

　　核心观点(diǎn)

　　新增社(shè)融表现乏力。继(jì)一季(jì)度“天量”投放后，2023年4月社融增长明显(xiǎn)降温(wēn)，比去年4月(yuè)疫情冲击(jī)期间创下的低点仅(jǐn)多增2873亿元(yuán)，“稳信(xìn)用”压力有(yǒu)所显现(xiàn)。社融骤降(jiàng)的主要拖累在于人民币信贷增势放缓， 4月降至2008年(nián)以来历史同期(qī)的次低点(diǎn)（仅略高于2022年(nián)同期）。表外(wài)融资和直接融资(zī)基本(běn)延(yán)续了一季度的格局。1）委托贷款和信托贷款小幅正增长；未贴现(xiàn)银行承兑汇票较去年同(tóng)期降幅收窄；2）企业(yè)直接融资较去年同期有所下降，主(zhǔ)因债券(quàn)到期规模较大(dà)。3）政(zhèng)府债融(róng)资(zī)规模同比多增，但需警惕其“后(hòu)劲”。2023年提前批(pī)的剩余发行额度不及(jí)万亿，截至5月上旬尚未(wèi)下发剩余批次的地方债额度，期间空档可能拖累政(zhèng)府债融资表(biǎo)现。

　　新增(zēng)人民(mín)币贷款(kuǎn)偏弱，增量(liàng)明(míng)显弱于历史同期均值。各分项(xiàng)从强(qiáng)到弱排序(xù)，企业中长期贷款>；企业(yè)短期贷款>；居民短期贷款(kuǎn)>；居民(mín)中(zhōng)长期贷(dài)款。新增人民币贷款的最大问题(tí)仍然(rán)在于居(jū)民中长期贷款，房地产销售(shòu)不振使其增(zēng)量不足，居(jū)民预期(qī)偏弱、提前偿(cháng)还存量房贷又雪上加霜(shuāng)。但基于4月这(zhè)个(gè)信贷投(tóu)放传统淡季的数(shù)据，尚不能得出(chū)企业信贷需(xū)求不足的结论。一方面，企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷款在一季度大(dà)幅高(gāo)增后，4月(yuè)又创历史(shǐ)同期新高，仍能有效发力(lì)；另一方(fāng)面，表内票(piào)据维持低增长（与去年1-5月表内票据(jù)高增长形成对比），也(yě)意味着目前企业贷款需求(qiú)或许尚可。此外，4月(yuè)初以来存款(kuǎn)利率市场化改革较快推进，这(zhè)有(yǒu)助于缓解(jiě)银行面临的净息差压力，增强其支持实体经济(jì)的可持续性，能够(gòu)为企业贷款(kuǎn)利率的进一步(bù)下调“蓄力”。

　　从货币供(gōng)应量和存(cún)款数(shù)据看：1）M1同比小幅(fú)回升。每年前4个月翘尾因素对M1同比走势影(yǐng)响较(jiào)大，或是驱(qū)动其变化(huà)的主因(yīn)。在贷款扩张的同(tóng)时，企业存款也(yě)有(yǒu)边际(jì)改善(shàn)。2）M2同(tóng)比增速有所回落(luò)。4月(yuè)居民资(zī)产再配置，银行理财规模(mó)重回扩张(zhāng)，对(duì)M2形(xíng)成拖累。考虑到去年4月M2同(tóng)比增速较(jiào)3月抬升0.8个百分点，基数变(biàn)化(huà)也有较强影响。3）居民存款同(tóng)比少增。考虑到4月多家中小银行(xíng)下调挂牌(pái)存(cún)款利率、银(yín)行理财市场火(huǒ)热、居民提前偿还房贷规模较高(gāo)，其驱动因素更多是家庭资产的再配(pèi)置，流(liú)向消(xiāo)费规(guī)模可能较为(wèi)有限(xiàn)。4）4月财政存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大幅多增(zēng)，但结合基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关高频(pín)开(kāi)工率和重大项目开工金额(é)数据(jù)看，财(cái)政对实体经济支(zhī)持力度可能有所减弱。从4月(yuè)金融数据看，房地产(chǎn)恢复仍(réng)然缓慢，此时若财政基建(jiàn)支(zhī)持力度(dù)不(bù)稳，可能(néng)导致中国经济环(huán)比增(zēng)长动能较快衰减。

　　目前社(shè)融增(zēng)速回升幅度较小，但与(yǔ)名义GDP增速对比看，货(huò)币政策对实(shí)体(tǐ)经济的支持(chí)还是比较有力的。即便按2023年中国(guó)名义GDP增速7％-8％的(de)情形（假设全年录得6％左右的实际GDP增速，加上(shàng)1到2个点的GDP平减指数），10％的社(shè)融增速也应足(zú)够与之匹配。我(wǒ)们认为，后续(xù)需通过财政加力(lì)、促进(jìn)房地(dì)产修复、促进家庭超额储蓄(xù)动用等方式扩大总需求，夯实经济回升势头(tóu)。

　　一

　　新增社融(róng)表(biǎo)现乏力

　　新增社(shè)融表现乏力。2023年4月新(xīn)增社(shè)会融资规模为1.22万(wàn)亿元，同比多增2873亿元(yuán)；社融存量同比增(zēng)速持平于上月的(de)10％。考虑到去年(nián)同期疫情多点散发、社融一度触“冰”的低基数效应，以(yǐ)及今年一(yī)季度(dù)“开(kāi)门红”期间(jiān)社融月均(jūn)同比多增8200多亿的亮眼(yǎn)表现(xiàn)，4月社融(róng)表现乏力(lì)“稳信用”压(yā)力有所显现。从分项看：

　　一方(fāng)面，人民币信贷增势放缓，是4月社融骤降(jiàng)的(de)主要拖(tuō)累。2023年(nián)4月人(rén)民币(bì)贷款4431亿(yì)元，为2008年以(yǐ)来历史同期的次低点（仅较2022年同期高(gāo)815亿元）。不过，得(dé)益于(yú)出口边际(jì)回暖、人(rén)民币汇率(lǜ)相对(duì)稳定，4月外币贷款(kuǎn)同(tóng)比有所少减(jiǎn)。

　　另一方(fāng)面，表外融(róng)资和直接(jiē)融(róng)资基本延续了(le)一季度的(de)格(gé)局。

• 　　一则，企业(yè)直接融资同比(bǐ)缩量(liàng)，继续小幅拖累新增社融。2023年(nián)4月企业债(zhài)融资(zī)、非金融企业境内(nèi)股票融资分(fēn)别同比少(shǎo)增809亿(yì)元(yuán)、173亿元。今年春节后，企业(yè)贷款发行规(guī)模持续高于去(qù)年同(tóng)期，但(dàn)到期偿(cháng)还也(yě)迎来高峰，对净(jìng)融(róng)资构成拖累。截至(zhì)2023年一(yī)季度末，2022年10月推出(chū)的500亿元民营(yíng)企业债券融(róng)资支(zhī)持工具（第(dì)二期）尚未(wèi)开始投放(fàng)使用，相关(guān)政策支持还有待落(luò)地。

• 　　二则，政府债(zhài)融资规(guī)模同比多增，但(dàn)需警惕其“后劲”。今年(nián)前4个月(yuè)，财政继续(xù)前置发力(lì)，政府(fǔ)债融资(zī)规模较去(qù)年同期累(lèi)计多(duō)增3114亿元。以财政(zhèng)预算(suàn)数据看，2023年政府债(zhài)融资的总体规模与去年(nián)相(xiāng)当。但(dàn)不同之处(chù)在于，2022年在3月底就已经(jīng)下达剩余批(pī)次的新增(zēng)地方债额度，而(ér)2023年(nián)截至5月上旬(xún)仍未(wèi)下(xià)发剩余批次(cì)的地方(fāng)债额度，且提前批的剩余发行(xíng)额度不及万亿。如果近期下达(dá)地方(fāng)债额(é)度，按照往年节奏，经过地(dì)方政府项目额度分(fēn)配、预算调整程序，剩余批次地(dì)方(fāng)债可能至6月中下(xià)旬才能发(fā)出，期间的“空(kōng)档(dàng)”可能会拖(tuō)累政府债融资表(biǎo)现。

• 　　三则，表外(wài)融资同比多增，持续对社融构(gòu)成小幅支撑。其中，委托(tuō)贷款(kuǎn)和信托(tuō)贷款单月小幅新增(zēng)，相比去年同(tóng)期(qī)分(fēn)别多增85亿元(yuán)、少减734亿元。在表内(nèi)票据贴现减少的(de)情况下，未(wèi)贴现银行承兑汇票较去年同(tóng)期降幅收窄，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在(zài)居(jū)民端

　　2023年4月新增人民币贷款为7188亿(yì)元，比去年同期(qī)低点仅略有(yǒu)多(duō)增，相比18年-21年同期均值少(shǎo)增6237亿元。各分项从(cóng)强(qiáng)到弱排序，“企(qǐ)业中长期贷款 >； 企业短期(qī)贷款 >； 居民短期贷款 >； 居民中长(zhǎng)期(qī)贷款”。具体地，

• 　　居民中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)单(dān)月净偿(cháng)还规模达历史新高，相(xiāng)比18年-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居民短期贷款同(tóng)比少减，但(dàn)较18年-21年(nián)同期均(jūn)值多减2625亿元；

• 　　企业(yè)短(duǎn)期贷款同(tóng)比多(duō)增，但略低于18年-21年同期均(jūn)值；

• 　　企业中长期贷款延续(xù)前(qián)期亮眼表(biǎo)现，同比大(dà)幅(fú)多增4071亿元，且创历史同期(qī)新高。

　　总(zǒng)体看，新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)的(de)最(zuì)大问题仍然在于居民中长期贷款，房(fáng)地(dì)产销售低迷使其增量不(bù)足，居民(mín)预期偏弱、提前偿(cháng)还存(cún)量(liàng)房贷(dài)又雪上加霜。基于(yú)4月这(zhè)个(gè)信贷投放传统淡(dàn)季的数据，尚不(bù)能得出企业信贷需求(qiú)不(bù)足的(de)结论。

• 　　一方面，企业中长(zhǎng)期贷款在一季度大幅高(gāo)增后(hòu)，4月又创(chuàng)历史同期新(xīn)高，仍然能够有效发力。

• 　　另一方(fāng)面，表内票据维持低增长（与去年1-5月(yuè)表(biǎo)内票据高增长形成(chéng)对比），也意味着(zhe)目前企业贷款(kuǎn)需求或(huò)许尚可。

• 　　此外，4月初以来(lái)存款(kuǎn)利率市场化改革(gé)较快推(tuī)进，这有助于缓解银行(xíng)面临的净息差压力(lì)，增强其支持实体经济(jì)的可持(chí)续性，能(néng)够为企业贷款利(lì)率(lǜ)的 进(jìn)一步下调(diào)“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配(pèi)置

　　M1同比小(xiǎo)幅(fú)回升。一方(fāng)面(miàn)，从历史规律看，每年前4个月翘(qiào)尾因素对M1同比走势的影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)，这可(kě)能是驱动其变化(huà)的主要原因。另(lìng)一方面，在企业贷款扩张的同时(shí)，企(qǐ)业存款也有边际改善(shàn)，4月新(xīn)增规模(mó)约(yuē)1408亿元，而21年、22年4月企业存款均在(zài)减少。

　　M2同比(bǐ)增速有所回落。一方面，4月信贷扩张乏力，对M2的支撑不强。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，居民资产再(zài)配置，银行理财规模重回扩张，对M2也(yě)形成拖(tuō)累。此(cǐ)外(wài)，考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个(gè)百分(fēn)点，基数的变化也(yě)有(yǒu)较强影响。

　　4月居(jū)民存款出现了2022年(nián)3月(yuè)以来的首次同比少增，其驱(qū)动因素更(gèng)多是家庭资(zī)产(chǎn)的再配置，流向消费(fèi)的规模可能较为有(yǒu)限。4月以(yǐ)来多家(jiā)中小银行下调挂牌(pái)存款利率（据融360监(jiān)测数据，4月份农(nóng)商(shāng)行1年(nián)、2年、3年、5年期(qī)存款平均利率分别环比(bǐ)下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市(shì)场需求火热，居民提前(qián)偿还房贷规模(mó)较(jiào)高（4月居民中(zhōng)长期(qī)贷款净偿还规(guī)模达历(lì)史新高）。

　　值得警惕的是(shì)，4月财(cái)政(zhèng)存款同比(bǐ)大幅多增4618亿元(yuán)，去年同期留抵退税推进存(cún)在一定影响(xiǎng)。但结(jié)合其(qí)他指标看，财(cái)政对实(shí)体经济的支持力度可能有(yǒu)所减弱(ruò)，基建投资相关的高频指标出现了下行的(de)苗头（4月下旬(xún)以来(lái)，全国高炉开工(gōng)率、电炉开工率、独(dú)立焦化(huà)厂焦炉生产率、水(shuǐ)泥磨机运转(zhuǎn)率、石油沥青开工率等指标环比走弱），重(zhòng)大项目开工金额同环比较快(kuài)下滑(huá)（据(jù)Mysteel不完全统计，2023年4月全国各地(dì)重(zhòng)大项(xiàng)目开工(gōng)总投资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去(qù)年同期的半数）。从4月金融(róng)数据看，房地产恢复仍然缓慢，此时如果财一滴水多少ml 一滴水多少克政基建支持力度(dù)不稳，可能导致中国经济的环比增长动能(néng)较(jiào)快(kuài)衰减。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 一滴水多少ml 一滴水多少克