2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本(běn)报采(cǎi)访解析(xī)他(tā)们(men)对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房(fáng)地(dì)产等持续发力(lì)，中国(guó)经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美(měi)货(huò)币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为(wèi)存(cún)款外流(liú)，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获(huò)得(dé)的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快(kuài)复(fù)ln的公式大全，ln4-ln2等于多少苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计(jì)美(měi)国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较预(yù)期(qī)温和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳(láo)工参与(yǔ)率的提(tí)高(gāo)，以及新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的(de)下降，未(wèi)来(lái)失业(yè)率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混沌(dùn)”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才会(huì)认真的(de)去(qù)考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生(shēng)了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本(běn)急(jí)剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不(bù)论是美(měi)国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继(jì)续(xù)累积(jī)并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可(kě)能会推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在(zài)下(xià)半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美(měi)联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及(jí)配套的交换(huàn)机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据(jù)库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的(de)使(shǐ)用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成(chéng)立了国家数(shù)据局(jú)，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技(jì)企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现(xiàn)金流，从(cóng)而(ér)产(chǎnln的公式大全，ln4-ln2等于多少)生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机(jī)器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以(yǐ)满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及行业自(zì)律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于(yú)提(tí)高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观察其对社(shè)会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在(zài)公有云(yún)上面，用(yòng)户(hù)交互过程(chéng)中的(de)数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更(gèng)有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联(lián)网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任(rèn)，做好个(gè)人信(xìn)息(xī)保护(hù)、未成(chéng)年(nián)人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能领域(yù)的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美(měi)国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前(qián)美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈利的(de)预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联(lián)储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它(tā)的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后可能会(huì)出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅(fú)度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商品(pǐln的公式大全，ln4-ln2等于多少n)市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子端(duān)承压(yā)，整体回(huí)落石(shí)油等大(dà)宗商(shāng)品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行(xíng)业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日(rì)本以外的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级(jí)政府(fǔ)债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场(chǎng)对(duì)增长放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息的(de)定价(jià)），而公(gōng)司(sī)债券(quàn)收(shōu)益(yì)率(lǜ)相对于美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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