金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银(yín)行业(yè)也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和(hé)国(guó)企(qǐ)改革(gé)，银(yín)行作为资产规模(mó)最(zuì)大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股是(shì)一种长(zhǎng)时间(jiān)的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下(xià)降了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)能(néng)够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上(shàng)下(xià)游的(de)很多行业的(de)债务风险已(yǐ)经(jīng)解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号(hào)银(yín)行(xíng)进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重定(dìng)价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这(zhè)是(shì)一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此(cǐ)外(wài)4月(yuè)底(dǐ)的(de)政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大会成为(wèi)替代品(pǐn)，银(yín)行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的(de)国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下银行股(gǔ)不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估(gū)的概念(niàn)使得大(dà)行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型的(de)银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测(cè)算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不(bù)良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居(jū)民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望(wàng)延续(xù)向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银(yín)行基(jī)本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年(nián)提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延续的(de)同时，看好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风(fēng)险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大处(chù)于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银(yín)行板(bǎn)块的配置价值提升。

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