金融(róng)界4月21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供了(le)充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物(wù)价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无(wú)秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗，对于近期(qī)中国(guó)通胀(zhàng)水平(píng)较低可以(yǐ)看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么(me)也没有(yǒu)特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还(hái)处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正(zhèng)常(cháng)年(nián)份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上(shàng)需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在(zài)回(huí)升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数(shù)据领先于经(jīng)济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新(xīn)闻(wén)发(fā)布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不存在(zài)长期通缩(suō)或通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是(shì)因为经济(jì)基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随(suí)着(zhe)下(xià)半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下(xià)半年(nián)基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面(mi秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗àn)亦难持(chí)续(xù)，货(huò)币供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都(dōu)在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的(de)冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经(jīng)济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的(de)情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是(shì)产(chǎn)能(néng)过剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增长、扩大(dà)需(xū)求(qiú)不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏的(de)本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个(gè)原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依(yī)然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气(qì)行(xíng)业的(de)稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不(bù)足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸显。

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