4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业(yè)：鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？rong>工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总(zǒn鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？g)体持稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是(shì)汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均(jūn)超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数(shù)较3月上鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年初(chū)至今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显》

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