调油逻(luó)辑提(tí)振成本(běn)价格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市(shì)场的热(rè)度之高也(yě)正是由(yóu)这个逻(luó)辑主导。然(rán)而，今年与去(qù)年的(de)步(bù)调明显不一。期货日(rì)报(bào)记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB230嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎6主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌(diē)，另(lìng)一方面近(jìn)期成品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的(de)滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于化工特(tè)别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽油库存在4月份去库(kù)速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对于美(měi)国调油需求(qiú)的(de)预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑起(qǐ)了(le)芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻(luó)辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原(yuán)因(yīn)更多是始于路径依赖，去(qù)年(nián)极端的调(diào)油行(xíng)情使(shǐ)得(dé)市场预(yù)期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商提(tí)前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调(diào嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎)油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处于(yú)往(wǎng)年同期(qī)高位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今(jīn)年芳(fāng)烃调油(yóu)逻(luó)辑(jí)与去年在(zài)细节与节奏(zòu)上又有差异，主要(yào)体现在去年(nián)5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式(shì)”的，当时(shí)市场对(duì)于美国高(gāo)辛(xīn)烷(wán)值调油料(liào)的短缺没有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调油商对于(yú)今年已经提(tí)早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直(zhí)保持相对(duì)高位，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流(liú)向美(měi)国创造套利空间(jiān)，同时我们(men)从去年四(sì)季度至今韩国出(chū)口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开(kāi)始启动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着(zhe)调油(yóu)逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今年和(hé)去年(nián)芳(fāng)烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是(shì)炒作调油需求(qiú)的主要时(shí)期，而今年市(shì)场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧美地区(qū)成品油(yóu)供需(xū)突(tū)然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧(ōu)美经(jīng)济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落(luò)，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调(diào)油主要是由(yóu)于俄乌冲突(tū)导致原油(yóu)的出口受限(xiàn)以及疫(yì)情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美(měi)国，原(yuán)料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走(zǒu)高。今年看工厂对于调(diào)油(yóu)行情有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年(nián)二(èr)季(jì)度(dù)调油需求增加(jiā)下亚美套利利润(rùn)可观(guān)的经(jīng)验，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美(měi)国工厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美国的(de)芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已(yǐ)达去年(nián)调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其在(zài)窗口(kǒu)打开(kāi)后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油(yóu)优势下降，在对未来需求(qiú)的(de)不确(què)定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面(miàn)来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源(yuán)紧张的局面在恒力(lì)石(shí)化和嘉通(tōng)能(néng)源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压(yā)力(lì)。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑边际弱化(huà)，但是(shì)现在还没有(yǒu)真(zhēn)正进入(rù)美国汽(qì)油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽(qì)油消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持(chí)高位，但是在当前衰退预期以及美(měi)联(lián)储加(jiā)息(xī)背景下(xià)，成品油消费的(de)成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换月，市场的交易(yì)重心转向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基(jī)本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国(guó)内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他下(xià)游盈利性(xìng)不(bù)佳(jiā)，纯苯港口库存(cún)去(qù)库力(lì)度(dù)减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临成品库(kù)存偏高和利润(rùn)不佳的(de)局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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