4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截(jié)至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心反函数常用公式大全，反函数运算公式商品通胀环(huán)比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就(jiù)业较多的(de)休闲(xián)酒店(diàn)业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水(shuǐ反函数常用公式大全，反函数运算公式)平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜(qián)在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一(yī)的(de)职(zhí)位空(kōng)缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资(zī)增速(sù)回(huí)升(shēng)，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等(děng)区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示(shì)了(le)什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限(xiàn)触发(fā)时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行(xíng)危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排(pái)除金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示(shì)：美(měi)国(guó)中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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