5月以(yǐ)来资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是缴税大月，需(xū)要关注下周缴税(shuì)周对资金面(miàn)可能造成的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月15日起银行协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限将下调，四大国有银行(xíng)协定存(cún)款和通知存款自律上(shàng)限下调幅(fú)度为(wèi朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思)30BPS，其它金融机构降幅(fú)为50BPS。中(zhōng)信(xìn)证券分析，预计银行协定存款和通知存款利率(lǜ)上限(xiàn)的下调有助于缓解银行净息差偏窄的问题。

　　国君(jūn)宏观(guān)研究指出，近期部分银(yín)行调降存款利率，严(yán)格上不算降息，属于“利率(lǜ)市场化(huà)”的进一步深化。本轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)调降(jiàng)背后的原因，是储蓄偏(piān)高(gāo)、资(zī)金空(kōng)转增叠加银行(xíng)净(jìng)息差收窄。因此，存款(kuǎn)利率客观上可减轻(qīng)银行(xíng)负(fù)债成(chéng)本(běn)，但是这(zhè)并不(bù)足以触(chù)发(fā)超额(é)储蓄大规(guī)模转为消费及向金融资产(chǎn)流(liú)入。

　　（1）近期(qī)部分银行调降存款利(lì)率，严(yán)格上(shàng)不算降息(xī)，属于“利率(lǜ)市(shì)场化”的推进。2023年4月以来，河(hé)南、广东(dōng)等(děng)多(duō)地中小银行（地方农商行为主）发布(bù)公告下调人民币(bì)存(cún)款(kuǎn)挂牌(pái)利率(lǜ)，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观察(chá)网》等权(quán)威媒(méi)体(tǐ)报道，5月15日起银行协定存款及通知(zhī)存款自律上限将下(xià)调，引发“降息潮”的热议。不过，作为(wèi)我国(guó)利率体系的“压舱石(shí)”，1年(nián)期存(cún)款基准(zhǔn)利率(lǜ)（整存整取）依然维持在1.5％不(bù)变，因此本轮(lún)银行(xíng)存款(kuǎn)利率调降严格意(yì)义上并非真的降息。归根(gēn)结底，本轮存款利率调降也属(shǔ)于“利率(lǜ)市(shì)场化”的进一步(bù)深化。

　　（2）存款利率(lǜ)调(diào)降(jiàng)背(bèi)后(hòu)，是(shì)储蓄(xù)朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思偏高、资金空(kōng)转增叠加银行净息(xī)差收窄。一、2023年(nián)初(chū)的人民(mín)币存款维持高位(wèi)，居民储蓄释放速度较(jiào)慢(màn)。因此，存(cún)款利(lì)率调降背景下(xià)，居民(mín)储(chǔ)蓄有望进一步(bù)流出(chū)，更多流向消费、房贷(dài)、资本市场等。二、资金(jīn)杠杆抬升、空转(zhuǎn)加剧。2023年3月降准以来，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)中枢(shū)回落，资金(jīn)杠杆明(míng)显抬升，资金空转(zhuǎn)有所加剧(jù)。存款利率(lǜ)调降一定程(chéng)度上可(kě)以疏通流动性淤(yū)积(jī)，支撑(chēng)宽(kuān)信用进程。三、MLF等(děng)政策(cè)利率接连(lián)调降后，银(yín)行净(jìng)息差大幅收窄，尤(yóu)其是城商行、农(nóng)商行，因此压降存款(kuǎn)成本(běn)、规范吸储行(xíng)为(wèi)也属于大(dà)势(shì)所(suǒ)趋(qū)。

　　（3）总结来看(kàn)，存款利率调降(jiàng)客(kè)观上将减轻银行负债成本，但我们认为，这并不足以触(chù)发超额(é)储蓄大规模转为消费及向金(jīn)融资(zī)产流入；回归(guī)基本面来看，“弱复苏(sū)+低通(tōng)胀”组合的(de)延(yán)续，仍将利好(hǎo)高股(gǔ)息(xī)资产和(hé)长(zhǎng)期国债。客观上(shàng)，本轮银行下(xià)降存款利(lì)率的效果(guǒ)与2022年4月、9月的效果类似，可(kě)以降低负债端成本(běn)，保(bǎo)护银行净息差。当前流动(dòng)性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄至(zhì)-2.4％。本轮存(cún)款利率调降，理论(lùn)上可以促使(shǐ)存(cún)款搬家(jiā)，促使超(chāo)额(é)储蓄流(liú)出，更(gèng)多转化为消费。但我们觉得刺激难(nán)度较大，倾向于认(rèn)为消费环比(bǐ)修(xiū)复最(zuì)快的时候已经过(guò)去。再回归经济(jì)基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意味着长端利(lì)率仍有望继续(xù)下探，高股息资产(chǎn)仍将占优。

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