4月中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去(qù)年(nián)同期低基数提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生(shēng)产可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃(lí)库存较3月(yuè)同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再(zài)度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基(jī)数(shù)下基建投(tóu)资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业(yè)链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续年(nián)初至今(jīn)的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同(tóng)期(qī)略有走(zǒu)弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关(guān)支出(chū)有(yǒu)望(wàng)保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工具(jù)仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能(néng)环(huán)比走(zǒu)弱、低(dī)基数(shù)效(xiào)应凸显》

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