4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边(biān)际回升(shēng)。商品相关(guān)行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺(quē)约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面反映(yìng)就业(yè)市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期(qī)仍有望保(bǎo)持(chí)稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资(zī)增速回(huí)升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺(quē)数(shù)据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数(shù)之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数(shù)据(jù)将进一(yī)步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业(yè)数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银(yín)行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银(yín)行股价大(dà)幅(fú)下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美(měi)国(guó)第14大(dà)银(yín)行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及(jí)债(zhài)务(wù)上限风波(bō)，金融市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排(pái)除金(jīn)融(róng)风险以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有关》

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