5月13日，年(nián)内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称(chēng)，其累计(jì)有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集(jí)申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的(de)布局可以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基(jī)金，一方面是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的(de)要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前期热门(mén)赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业(yè)会(huì)进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的(de)投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估(gū)的机会(huì)未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在(zài)每一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个(gè)股提前进(jìn)行(xíng)布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持(chí)仓(cāng)中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持(chí)股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的(de)32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实(shí)到日常的(de)投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地(dì)考(kǎo)察(chá)国央企，并(bìng)且(qiě)需要利(lì)用(yòng)当前国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿意交(jiāo)流的(de)契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在(z身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么ài)行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发(fā)展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合(hé)国身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么家战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不(bù)是(shì)简单套用(yòng)国外的(de)传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要(yào)学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误(wù)区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公(gōng)共责任(rèn)等(děng)。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业(yè)承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为(wèi)主要(yào)方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国(guó)资委(wěi)指导(dǎo)国内团(tuán)队(duì)对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价(jià)值的(de)可持续估(gū)值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意(yì)义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值定价(jià)模(mó)型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细(xì)致(zhì)分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的(de)估(gū)值体系与传(chuán)统(tǒng)的(de)估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估值判断的(de)变化，都是为了(le)更好地适应中国的(de)市(shì)场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用。

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