近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上蜗牛是不是昆虫类市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续(xù)改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等多(duō)家主权财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度(dù)增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石(shí)化(huà)、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关(guān)于中国国(guó)企公司的(de)讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报(bào)告中解释了(le)他们对于国企改革(gé)的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性(xìng)公(gōng)司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机(jī)构(gòu)持(chí)仓(cāng)中更倾向于(yú)私(sī)营部门(mén)，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入(rù)部分(fēn)外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的(de)低估(gū)值为投资(zī)者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回(huí)报的(de)公(gōng)司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的(de)。例(lì)如，贵(guì)州茅(máo)台过去(qù)20年的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么(me)贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的(de)成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前国企主题(tí)受到关注，可能(néng)个别股票(piào)有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利(lì)润(rùn)分配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第(dì)三，从(cóng)全(quán)球投资者的(de)角度(dù)看，他们(men)对国(guó)企的(de)持(chí)有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外(wài)的观点是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部(bù)分能源公司估(gū)值(zhí)远远低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到(dào)地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的回升(s蜗牛是不是昆虫类hēng)，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远(yuǎn)不会(huì)有百分(fēn)百的(de)确(què)定性(xìng)或信(xìn)心。一些(xiē)积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我们学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从大量的(de)国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈(yíng)利能(néng)力已经改(gǎi)善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资(zī)产负债表和低(dī)债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企业股价的额(é)外推动力。

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