原本被视为极其艰难的(de)2022年，白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业却(què)又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收取得了两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首(shǒu)个(gè)春节动(dòng)销战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成了(le)不可(kě)忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的(de)业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随(suí)着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏(fú)间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势(shì)品牌正(zhèng)在(zài)持(chí)续(xù)拥抱红(hóng)利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中度(dù)不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促(cù)使白酒行(xíng)业(yè)内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就(jiù)贡(gòng)献了(le)近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个(gè)特征是(shì)，在(zài)过去(qù)取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产(chǎn)品上(shàng)除高端一(yī)如(rú)既往强势(shì)以外，其(qí)中高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全(quán)价格带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)不(bù)约而同(tóng)都在进行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续保持(chí)结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且利(lì)用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基(jī)于(yú)品类(lèi)和(hé)产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快(kuài)形成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收(shōu)入(rù)累计(jì)增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块(kuài)的二级(jí)梯(tī)队，都(dōu)是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流的(de)下降(jiàng)，录得(dé)亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去(qù)年同期基数(shù)较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动(dòng)进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利(lì)润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队(du女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子ì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一季(jì)度(dù)末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供(gōng)不(bù)应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅台以外社会(huì)库存(cún)很大(dà)，对白(bái)酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年(nián)下半(bàn)年(nián)中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡(cài)学(xué)飞(fēi)表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏(sū)，会(huì)加速去(qù)库(kù)存，特别(bié)是名酒库存会(huì)得到很大(dà)的缓解，但(dàn女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子)是区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日(rì)前(qián)，五(wǔ)粮(liáng)液在投(tóu)资(zī)者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各环节(jié)都(dōu)在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可(kě)以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中胜(shèng)出(chū)。

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