2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之(zhī)年(nián)，作为(wèi)新能源(yuán)的(de)重点领(lǐng)域，光伏设备行(xíng)业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成(chéng)长性背景下，上市企业(yè)产量不断扩大，营收、归母净利润不(bù)断(duàn)增长，但行业内上中下游板块的(de)盈利能力分化(huà)严(yán)重，亟待(dài)引起注意(yì)。

　　金融界(jiè)上市公司(sī)研究院的数(shù)据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利(lì)参差不(bù)齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大(dà)板块(kuài)，分别是上游(yóu)的硅料硅片生产加工板块，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净(jìng)增长的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下(xià)游45家(jiā)企业总体利润贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行预(yù)期增加(jiā)，结合(hé)对(duì)企(qǐ)业经营数据变(biàn)化的分析(xī)，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将(jiāng)迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这对(duì)于中下游企(qǐ)业来说意味着原材料成本得到控制，利于企业经营能力提(tí)升。

　　归(guī)母(mǔ)净利润突破千亿，八成企业(yè)利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清洁能源(yuán)重要方向(xiàng)的光(guāng)伏设备，市场加大对上市公司的(de)扶(fú)持力度。金融界上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)统计发现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的(de)政府补助(zhù)较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上(shàng)市企业经营规模不断(duàn)扩(kuò)大，利润增速可观。产量(liàng)方面来(lái)看，根据国(guó)家能源局数(shù)据，2022年多晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造(zào)端产(chǎn)量(liàng)均实现(xiàn)50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面(miàn)来(lái)看，2018年光伏设备行业实现归(guī)母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增速达(dá)到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以(yǐ)内的企(qǐ)业，分(fēn)别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年(nián)实现归(guī)母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去年电池片环节尤其(qí)是大(dà)尺寸电池处于供不(bù)应求的(de)状(zhuàng)态，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年(nián)光伏设备行业归母净利润增速居(jū)前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利(lì)率2年增长20个(gè)百分点(diǎn)，3家(jiā)企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下游(yóu)呈现的结果参差不(bù)齐，上(shàng)游(yóu)硅(guī)料硅片(piàn)享受到(dào)光伏(fú)产业的红利，行业(yè)有(yǒu)竞争壁垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下(xià)游(yóu)多(duō)数(shù)板块(kuài)毛利率(lǜ)不(bù)及(jí)行业平均(jūn)。

　　数(shù)据显示，上游的(de)硅料(liào)硅(guī)片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中毛(máo)利率(lǜ)第2低(dī)，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利率(lǜ)最高的(de)板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率较快提(tí)升，首先是源于供(gōng)不应(yīng)求(qiú)背(bèi)景下(xià)的(de)涨(zhǎng)价。作(zuò)为光伏设备(bèi)行业的(de)原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片价格(gé)波动巨大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特别是上半(bàn)年硅片价格持续(xù)高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众(zhòng)多硅片、电(diàn)池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额(é)订单，提(tí)前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业(yè)代表(biǎo)之一(yī)通威(wēi)股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出受(shòu)益于多(duō)晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业容易形成规模效应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司，不容易形(xíng)成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发式(shì)增(zēng)长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业(yè)绩增(zēng)速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设备(bèi)行(xíng)业2022年(nián)累计(jì)归母(mǔ)净利润增长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威股份、大全(quán)能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业归母净利润就增(zēng)长了(le)337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归(guī)母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏(fú)设备行(xíng)业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)情况(kuàng)

再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了"addnextpagelinkbegin">

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光的上(shàng)游，中下(xià)游(yóu)涉及光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏辅材等(děng)领域参(cān)与厂商较多(duō)，企业间竞争激(jī)烈。整体而言，光伏设(shè)备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈现下(xià)行(xíng)趋势，45家(jiā)企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料硅片爆(bào)赚的(de)背后(hòu)，是中下游45家再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了企业2022年归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润累计增长269.25亿(yì)元，净(jìng)利润增长(zhǎng)贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看(kàn)，中(zhōng)下(xià)游领域(yù)的(de)光伏(fú)加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏设备(bèi)行业不同(tóng)板块(kuài)的毛(máo)利率情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市(shì)公司(sī)，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿(yì)晶(jīng)光电毛利(lì)率不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵(hán)盖18家企(qǐ)业，企(qǐ)业数量较多竞(jìng)争激烈(liè)。这一板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材(cái)料涨(zhǎng)价等因素影响，福(fú)莱特的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆(nì)变器板(bǎn)块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去年(nián)逆(nì)变器全球出(chū)货量达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占(zhàn)有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速(sù)度放(fàng)慢，中下游盈利(lì)能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷”是行(xíng)业写照，而(ér)自2022下半年(nián)硅料硅(guī)片价格自(zì)高位走出(chū)下行趋势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等(děng)硅(guī)片的(de)阶(jiē)段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工(gōng)业协会硅(guī)业分会公布的最新数(shù)据(jù)，5月11日(rì)当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价(jià)降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据也可看出硅(guī)片价格下(xià)跌(diē)对上(shàng)游公司盈利的(de)影响。今年(nián)一季度，大全(quán)能源实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期(qī)增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季(jì)度存货(huò)周转率数(shù)据发(fā)现，无论是环比还(hái)是(shì)同比，相较而言都有明显下(xià)行趋势，说明当前(qián)有库(kù)存积压风(fēng)险。以大全(quán)能(néng)源(yuán)为例，2022年一季(jì)度存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅(guī)片企业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　专(zhuān)业人(rén)士认(rèn)为，上游硅料硅(guī)片面临(lín)短期供过于求的(de)局面，在(zài)清理(lǐ)库存的阶段下，硅片(piàn)价格(gé)还有进一步下行空间。这对于(yú)光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏加工(gōng)设备等对(duì)中(zhōng)下游板块，将能较好(hǎo)控(kòng)制原(yuán)材(cái)料成本，对提升毛(máo)利率、营收率等有一定(dìng)帮助。

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