金融界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运(yùn)行(xíng)情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民(mín)经济综合统计司(sī)司长(zhǎng)付凌(líng)晖(huī)回应称，当前(qián)价格低位(wèi)运行主要是阶段(duàn)性的，当前中国经(jīng)济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是一些(xiē)阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品价格的回(huí)落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价(jià)格(gé)有所回(huí)落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供(gōng)应总(zǒng)体(tǐ)是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下行，也(yě)带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品(pǐn)价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，受到世界经(jīng)济复苏乏(fá)力、全(quán)球能(néng)源价格总体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油(yóu)价格(gé)输出型影响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源(yuán)价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年(nián)底到(dào)期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月(yuè)份切换，车(chē)企(qǐ)降(jiàng)价(jià)促销力度(dù)加大，带(dài)动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫(yì)情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期(qī)等(děng)因素的影响(xiǎng)，食(shí)品(pǐn)价(jià)格涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时(shí)，由于国际地(dì)缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％河北属于南方还是北方 河北属于北方吗，涨幅(fú)比3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价格中食品和能(néng)源由于受(shòu)到短期(qī)因(yīn)素影(yǐng)响，往往波(bō)动会比(bǐ)较大，看价格总(zǒng)体的(de)状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上(shàng)月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前(qián)相(xiāng)比还是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济社(shè)会恢复常态(tài)化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月(yuè)回升。未来(lái)随着服务消费需(xū)求(qiú)带(dài)动增强(qiáng)，价(jià)格回(huí)升也会(huì)推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来(lái)看，今年以来(lái)受到(dào)国内外(wài)多重因素影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连(lián)续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个(gè)：

　　一是国际(jì)输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市(shì)场联(lián)系比(bǐ)较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏(fá)力影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格走(zǒu)低(dī)、国(guó)内石油、有色价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气(qì)开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运行(xíng)以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而(ér)电煤需求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需(xū)求还在恢复中(zhōng)，价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从河北属于南方还是北方 河北属于北方吗下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，部分工业品价格短期(qī)下行情况还(hái)会延续。但(dàn)是随着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩(suō)

　　值得注意的(de)是，昨天央行(xíng)发布(bù)的一季度货币政策(cè)报(bào)告也提及通(tōng)缩。报告提到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平(píng)处于温和区(qū)间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复时(shí)间差和(hé)基数效应(yīng)有(yǒu)关。我国经济(jì)运行(xíng)开局良好，同时通胀保(bǎo)持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增(zēng)长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物(wù)流渠(qú)道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢(màn)。实(shí)体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个(gè)过(guò)程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居(jū)民超额(é)储蓄向消费(fèi)的(de)转化受收入分配分化、收入预期不稳等(děng)制(zhì)约，特(tè)别(bié)是(shì)汽车、家(jiā)装等大宗消费需(xū)求偏(piān)弱。近期居民(mín)出(chū)现提前还(hái)贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数(shù)效(xiào)应(yīng)明显。去(qù)年国(guó)际油价一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已(yǐ)回落(luò)至80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通工(gōng河北属于南方还是北方 河北属于北方吗)具燃料(liào)和居住水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存在高基(jī)数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经济(jì)数据(jù)同样存在明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今年二(èr)季度GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要(yào)受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是政策效应将进一(yī)步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在增强(qiáng)，供(gōng)需缺(quē)口有望趋于弥(mí)合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升至(zhì)近(jìn)年均值水平附(fù)近。

　　报(bào)告(gào)表示，当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续(xù)负增长，货币(bì)供应量也(yě)具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。我国物(wù)价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上涨，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符合(hé)通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货币(bì)条件合理适度(dù)，居民(mín)预期(qī)稳定，不存在(zài)长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　国(guó)金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的(de)滞后指标，不能(néng)仅(jǐn)以物价(jià)回落(luò)来评判(pàn)经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周期(qī)性波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而(ér)变化，使(shǐ)得物(wù)价变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求才(cái)刚刚开始修复，对价(jià)格的提(tí)振尚不明显，使得物(wù)价(jià)指标低位(wèi)徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示经济(jì)处于(yú)复苏初期(qī)。以企业中长期资(zī)金(jīn)来源刻画的(de)有(yǒu)效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社融变化领(lǐng)先经济2个季(jì)度左右的经(jīng)验规律，本轮信用(yòng)扩张会(huì)带(dài)动经济在2023年初(chū)见底回(huí)升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落(luò)，受基数、供给和外需(xū)等(děng)影响较大(dà)；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开(kāi)始(shǐ)抬(tái)升。除去年基数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食品价格回落，及油、气(qì)价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相(xiāng)关服(fú)务、衣着(zhe)等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转加剧，政策托(tuō)底无用？周(zhōu)期启动，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经(jīng)验显示，资金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)多(duō)发(fā)生在经济回落(luò)、货币明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部(bù)分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征(zhēng)；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞留在银行体系、而不(bù)是非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民(mín)与企业(yè)之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使得(dé)信用(yòng)派生(shēng)驱(qū)动和(hé)表征不(bù)同过往，企业(yè)有(yǒu)效信(xìn)用派(pài)生自去年9月(yuè)以来持续改(gǎi)善，而(ér)房(fáng)地产相(xiāng)关融资拖累(lèi)总体信用派生。传(chuán)统周期下，信(xìn)用扩(kuò)张以房地(dì)产驱(qū)动(dòng)为主，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从(cóng)去年9月开始(shǐ)持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带来的经济效应不同过(guò)往，有效信用派(pài)生(shēng)对(duì)企业行(xíng)为的支(zhī)持(chí)已开始(shǐ)显现。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资金加(jiā)速(sù)流向(xiàng)制造(zào)业，而房地产(chǎn)相关融资显著(zhù)弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投资(zī)表现(xiàn)显著(zhù)强于(yú)房地产(chǎn)；伴随融(róng)资(zī)的(de)持续改(gǎi)善，企业(yè)资本开支(zhī)在(zài)1季度(dù)有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得大家(jiā)容(róng)易产(chǎn)生悲观(guān)情(qíng)绪。疫(yì)情政策调整，放大(dà)了(le)“春节效(xiào)应”带来(lái)的(de)经济波动，部(bù)分高频指标报(bào)复性(xìng)反弹(dàn)后出(chū)现走弱的迹(jì)象。其(qí)中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修复已然开始，消(xiāo)费动能或被(bèi)低(dī)估，前半程(chéng)靠居(jū)民出行和企(qǐ)业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力(lì)的(de)恢复。出行意(yì)愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景(jǐng)恢复带(dài)来的消费修复(fù)持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业，及稳增(zēng)长相关行(xíng)业招工(gōng)需求在(zài)逐步修复(fù)，有助于推(tuī)动收入与消费(fèi)的正循环(huán)。

　　地(dì)产链(liàn)条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也在(zài)累积(jī)。地(dì)产大(dà)周期向下已是共识，地产链(liàn)条修(xiū)复会弱于传(chuán)统周期；但小周期(qī)超调后(hòu)的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口(kǒu)径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复(fù)等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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