近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外(wài)资(zī)机构(gòu)加强研(yán)究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼)设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资金净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财(cái)报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局(jú)等多(duō)家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季(jì)度增持(chí)了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事，但(dàn)是(shì)这一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背(bèi)后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中(zhōng)更(gèng)倾(qīng)向(xiàng)于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)融类(lèi)国企公司截(jié)至(zhì)去年(nián)年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的(de)低估值为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公(gōng)司(sī)的投资价值(zhí)被低(dī)估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业(yè)，目前来看大(dà)部(bù)分国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国企如何(hé)与投资(zī)者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其(qí)它问题还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其(qí)穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配(pèi)给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票(piào)价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企(qǐ)的(de)持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是(shì)看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部(bù)分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到(dào)地(dì)缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会(huì)有百分百的(de)确定(dìng)性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化正在(zài)发生。“如果问过(guò)去多年，通过观(guān)察中国市场我(wǒ)们(men)学(xué)到了(le)什么？我们学到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随(suí)政(zhèng)府的(de)政策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经(jīng)迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已经改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表和低债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动力(lì)。

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