金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文称(chēng)，地(dì)方债包(bāo)括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资(zī)者(zhě)是地(dì)方债的主要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不(bù)匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(l文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释èi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城投债(zhài)与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通(tōng)常(cháng)都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债务(wù)的主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市(shì)场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均(jūn)票(piào)面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资(zī)者(zhě)的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶(è)化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定(dìng)及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权益份额规(guī)范(fàn)化退(tuì)出(chū)的有效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展(文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股权获(huò)得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债”：2文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释