美(měi)国债务上限危机暂时“告(gào)一(yī)段(duàn)落”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国(guó)国会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一(yī)项(xiàng)关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到(dào)上(shàng)限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室数(shù)据(jù)，目前美(měi)国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上(shàng)限，尽管未曾出现过(guò)实质性(xìng)债(zhài)务(wù)违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基(jī)金报(bào)》记者表示，在(zài)目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将更具韧(rèn)性，而市场关(guān)注的重点也将重新(xīn)回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来(lái)美(měi)国政府债(zhài)务(wù)共(gòng)有22次触及法定上限，每(měi)次债(zhài)务上限触及后均得到了(le)上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非(fēi)常低，但此前(qián)因(yīn)为(wèi)市场担忧发生(shēng)发生违约，很(hěn)多国家(jiā)和行业(yè)都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和(hé)发(f蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子ā)达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前(qián)景和具吸引力的相对(duì)估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他(tā)地区（日本(běn)除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议的(de)顺(shùn)利通过消除(chú)了美国(guó)乃至全球(qiú)面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市(shì)场情绪。中航(háng)信托宏(hóng)观策略总监(jiān)吴照银(yín)对记(jì)者(zhě)称，因投(tóu)资者对两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及全球(qiú)资本市场并没有对美国债务上(shàng)限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于(yú)美(měi)债(zhài)危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖(xiào)令君对(duì)记者表示，从中长期(qī)的资产配置角度出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的(de)下(xià)行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二(èr)是支付保险费的另类(lèi)策(cè)略，为组合提供下行(xíng)保护。回(huí)顾(gù)美债(zhài)上限(xiàn)危机历史，看到避(bì)险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现明显的超额收益(yì)，因此组(zǔ)合配置中保(bǎo)有一(yī)定比(bǐ)例的避险资(zī)产有助对(duì)冲(chōng)投资组合(hé)波动。”肖令(lìng)君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金(jīn)与美债季(jì)度(dù)展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际(jì)金价(jià)将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍然(rán)较高，同时全(quán)球整体风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另一方面，极(jí)端危机环(huán)境下(xià)，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资(zī)产增持(chí)现金，传(chuán)统避(bì)险资产(chǎn)随同风险资(zī)产一起下跌(diē)，因(yīn)此以期权保护组合下行风(fēng)险是(shì)另一(yī)种方(fāng)式。美债(zhài)违约(yuē)并非我们的(de)基准假(jiǎ)设(shè)，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险(xiǎn)资产的(de)衍生品(pǐn)策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球(qiú)信(xìn)用市场的最佳(jiā)非对称对冲策(cè)略是做(zuò)空美国高(gāo)评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对美股也是(shì)一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了(le)保(bǎo)证(zhèng)，在两年内可以继续(xù)举(jǔ)债(zhài)。最近两周的(de)美(měi)债谈判关(guān)键期，美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随着美债(zhài)上限谈判(pàn)的尘埃(āi)落定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次(cì)回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过(guò)债务(wù)上限法(fǎ)案(àn)，市场关(guān)注焦点再度回到美(měi)国未来的财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未(wèi)出现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就业(yè)数据和工商业(yè)运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联(lián)储还会继续加息的可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基(jī)本(běn)见顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因(yīn)此预计加(jiā)息(xī)对市场(chǎ蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子ng)的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限(xiàn)协(xié)议通(tōng)过后，美(měi)国财政部(bù)预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美国(guó)财政部的(de)工(gōng)作重点是如何为美债找到买家，其(qí)中有三个重要看(kàn)点，即第(dì)一，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债；第(dì)二，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸(mào)易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美(měi)国国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能成为购(gòu)买美(měi)债异(yì)军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债(zhài)（向(xiàng)市场(chǎng)卖出(chū)）这无(wú)疑会给美(měi)债(zhài)市(shì)场造成极大(dà)抛压(yā)。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重新(xīn)发行，有可能促使(shǐ)美(měi)联储美联储停止加息(xī)和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需(xū)要(yào)关注6月利率决议中美联储是(shì)否(fǒu)能进一步(bù)确(què)认停(tíng)止紧缩的态(tài)度。

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