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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的(de)领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体(tǐ)现(xiàn)。终端(duān)需(xū加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水)求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务同比自(zì)年初以来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明(míng)显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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