来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业(yè)升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等(děng)行(xíng)业(yè)景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点从行(xíng)业(yè)层(céng)面，观测当前(qián)各行业狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字(yè)景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增(zēng)加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要(yào)行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增速调(diào)整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库(kù)存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需(xū)表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带来的(de)韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费(fèi)电子(zi)行(xíng)业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑(zhù)业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字采景气(qì)度仍(réng)处(chù)在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民(mín)人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量(liàng)。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资(zī)连(lián)续2个月维(wéi)持(chí)同比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流(liú)动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期(qī)国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末(mò)持(chí)平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融(róng)形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定性的(de)来源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都(dōu)将(jiāng)是“灾(zāi)难(nán)性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债(zhài)务(wù)问题的(de)新兴(xīng)市场(chǎng)和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大(dà)。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢(huī)复(fù)和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费环境(jìng)的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的(de)工(gōng)作方案(àn)。一(yī)是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度(dù)，配合(hé)有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供(gōng)给(gěi)促进消费；四(sì)是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

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