事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等(děng)或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下(xià2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天)游制造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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