公募基金(jīn)交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金(jīn)，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也(yě)吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除(chú)了(le)广发证券(quàn)有落地(dì)的基金产品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司(sī)也在关(guān)注研究这一(yī)新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基(jī)金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只基金分别由博(bó)道(dào)、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证券是(shì)率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放在托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模式的(de)最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集(jí)中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户(hù)无需(xū)实际上的银证转账存入资金(jīn)，每(měi)个交易(yì)日基金公司采用申报(bào)交易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报(bào)的交易额度每日(rì)滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)额度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易通过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍(réng)然(rán)保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交(jiāo)易前(qián)端(duān)控(kòng)制(zhì)、验资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结(jié)算由(yóu)托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的(de)托管资金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财富管理转型已(yǐ)经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于(yú)降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来(lái)的优(yōu)质交(jiāo)易体(tǐ)验(yàn)的同时(shí)，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步(bù)促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提供更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客户交易结(jié)算资(zī)金(jīn)的(de)三方存(cún)管框架(jià)，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行(xíng)前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资者关(guān)注的(de)问(wèn)题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端业务也(yě)是通过券商(shāng)完(wán)成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的创新，类似(shì)与券商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的(de)提升。博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节(jié)，免去了三？存管登(dēng)记确(què)认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功能，可优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不是(shì)集中于原(yuán)来(lái)的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资(zī)金划(huà)拨时间受银(yín)证转账时间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工(gōng)作，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资(zī)金账户开户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方(fāng)职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足(zú)之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳(nà)最低(dī)结(jié)算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人(rén)与券商三方需每日确(què)立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取决于投(tóu)资(zī)组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解决等问题，初(chū)期(qī)或更多(duō)是头部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部对这一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务(wù)具备一定吸引力(lì)，相比较托管行(xíng)结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商双方(fāng)的销售力度，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计(jì)相关金融机构(gòu)对该(gāi)模(mó)式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)较传统券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金全(quán)额留存在托管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户(hù)的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券(quàn)相关(guān)流(liú)程和(hé)业务(wù)系(xì)统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉(shè)及一(yī)些小改动(dòng)。但券商(shāng)和(hé)托管行的系(xì)统改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算等(děng)多个环(huán)节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意(yì)布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生(shēng)了重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前(qián)公(gōng)募基金结算的(de)主流模式。这一(yī)模式是(shì)，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人租用(yòng)券商的交易席位(wèi)直(zhí)连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在(zài)2017年启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至(zhì)今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一共(gòng)有144只新成立(lì)基(jī)金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基(jī)金数量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金结算(suàn)模(mó)式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式(shì)各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更(gèng)好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益市场行情修(xiū)复及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权(quán)益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安(ān)基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人士(shì)表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金公(gōng)司(sī)的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产(chǎn)品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人(rén)士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的(de)边际(jì)制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成(chéng)本(běn)较(jiào)大(dà)、技(jì)术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期(qī)利益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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