来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析(xī)研究当前(qián)经济形势(shì)和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增(zēng)长好于预期(qī)。不过当前经济恢(huī)复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力(lì)还不(bù)强(qiáng)，需(xū)求仍然不(bù)足。所以，稳增(zēng)长基调(diào)延续，短期政策(cè)不(bù)太可能转向收紧，但(dàn)是面对高质量(liàng)发展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大需求(qiú)主(zhǔ)要依(yī)靠自发修复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业(yè)政(zhèng)策方面强调“实(shí)体经(jīng)济”支撑(chēng)，防风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济(jì)增长好(hǎo)于预期”，“市场需(xū)求逐步(bù)恢复(fù)，经济发展(简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪zhǎn)呈(chéng)现回升(shēng)向好态势”。从(cóng)一季度(dù)公(gōng)布的数据看，确实好(hǎo)于去(qù)年四(sì)季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要(yào)是恢(huī)复性的，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差(chà)距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度(dù)降准后(hòu)，就业(yè)压(yā)力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短期(qī)不会(huì)转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经(jīng)济持续(xù)回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发(fā)展要(yào)求，会(huì)议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增(zēng)长不(bù)会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预(yù)期持续改(gǎi)善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥(huī)政策(cè)效(xiào)力和激(jī)发经营主体活力结(jié)合起来”。我们(men)的(de)理解是，下一阶(jiē)段更多通过激发市场化的力量去推(tuī)动经济修复(fù)，通(tōng)过(guò)改革开放的方(fāng)式激发高质量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公平竞争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合(hé)规经营。要下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还是以(yǐ)提振信心和预(yù)期、激发(fā)活力为(wèi)主要手段(duàn)，让经(jīng)济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资(zī)

　　会(huì)议提出(chū)，积极的(de)财政政策要(yào)“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的货币(bì)政策要(yào)“精准有力”，延续(xù)了去(qù)年12月会议的表述(shù)。对于政策的(de)要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的合(hé)力(lì)”，而去年(nián)12月会(huì)议(yì)的(de)相关表(biǎo)述(shù)是(shì)“加强各(gè)类政策(cè)协(xié)调配合(hé)”，这说明扩大(dà)需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一(yī)方面，自(zì)发修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消费环境(jìng)，促(cù)进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳(láo)动收入的自然(rán)修复。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳定投(tóu)资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大(dà)城市积(jī)极稳步推(tuī)进城中村改造简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪和“平急两用”公(gōng)共(gòng)基础设施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要把吸引外商投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外(wài)贸(mào)外资(zī)基(jī)本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区(qū)和自由(yóu)贸易港对接(jiē)国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革开放先(xiān)行(xíng)先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强(qiáng)调(diào)，加快建设(shè)现代化产业体(tǐ)系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业(yè)政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里(lǐ)的实(shí)体经(jīng)济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立自强根基(jī)，培育(yù)壮(zhuàng)大新动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和(hé)配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用人(rén)工智能发(fā)展，营(yíng)造创(chuàng)新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为(wèi)，人工(gōng)智能发展到一定程度(dù)，监管措(cuò)施也必然(rán)会跟上(shàng)。此外，在互(hù)联(lián)网领域，要推动平台企业规范健康(kāng)发(fā)展，鼓励头(tóu)部平(píng)台(tái)企业(yè)探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构改革(gé)化险工作”；再次强调(diào)房住不炒(chǎo)，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债(zhài)务(wù)管理，严控新增隐(yǐn)性(xìng)债务(wù)”。我(wǒ)们认为(wèi)，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构(gòu)的风险出清(qīng)，仍是(shì)大势所趋，地(dì)方债务的风险也需要(yào)化解。所以今(jīn)年和去(qù)年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面(miàn)的(de)经(jīng)济问题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制(zhì)。

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