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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服务(wù)业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的(de)周期性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等(děng)。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

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　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产(chǎn)资(zī)料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明(míng)显、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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