文|招(zhāo)商(shāng)宏(hóng)观张(zhāng)静静(jìng)团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约(yuē)工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天(tiān)数(shù)和应收账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时(shí)走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力(lì)。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速均出现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的(de)行业主要(yào)是农副(fù)食品加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是机械和(hé)设备修理、汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营(yíng)业(yè)收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和(hé)股份制企业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依(yī)然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字tiān)然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合(hé)利用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润(rùn)增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业(yè)的利润增速降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机(jī)通信(xìn)和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为(wèi)正(zhèng)，并且(qiě)增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造等多(duō)个(gè)行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)多个行业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医(yī)药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的(de)机械和(hé)设备修(xiū)理、电力热力利润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备修理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利(lì)润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业(yè)利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利(lì)润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高居不下(xià)导致(zhì)的内部(bù)压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

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