上市公司退(tuì)市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带着可转债(zhài)一起退市却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个交(jiāo)易日低于1元(yuán)，触及退市指标(biāo)，公司(sī)股(gǔ)票及其可转债被终止上市(shì)，搜特转债或成为首只因正股退(tuì)市而(ér)强制退市(shì)的可(kě)转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指标(biāo)被终(zhōng)止上市，其可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)已进入(rù)退市(shì)整(zhěng)理期，引发投资者(zhě)对可转债信(xìn)用风(fēng)险的担忧(yōu)。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和股(gǔ)票双重(zhòng)属性，自诞(dàn)生以来颇受市(shì)场欢迎。一个广为(wèi)流传的说(shuō)法是，可转(zhuǎn)债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加油，下跌时有“债(zhài)性”托底，投资者(zhě)“进可(kě)攻退可守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多年(nián)发展中(zhōng)，此前一直未出现因正股退(tuì)市而退市(shì)的情况，也未发生(shēng)过实质性违约事件。

　　随着(zhe)搜特(tè)转债等的退市，零违约历史(shǐ)或将被打破，可转(zhuǎn)债信用(yòng)风险浮(fú)出水面(miàn)。虽(suī)说可(kě)转债退市后(hòu)，依然可以执行赎回(huí)和回售(shòu)等(děng)条款(kuǎn)，但(dàn)由于大(dà)多数上市公(gōng)司是因经(jīng)营不善导致退市(shì)，财务状况(kuàng)并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回(huí)的(de)可能性较大(dà)。而如果启(qǐ)动破产重整，公司(sī)发(fā)行的可转债划归(guī)为普通债(zhài)权(quán)，清偿(cháng)顺序相对靠后，刚(gāng)性兑付(fù)亦(yì)存在很大(dà)不确定(dìng)性。

　　接(jiē)连2只(zhǐ)可转债退市(shì)，投(tóu)资者蓦然发现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳定了。事(shì)实上，可(kě)转债退市(shì)并(bìng)非完全出(chū)乎意料，早已在相关规则(zé)中埋下了“伏笔”。根(gēn)据(jù)交(jiāo)易所上市规(guī)则(zé)，上市公司股(gǔ)票被终止上市的，其发行的(de)可转债及其(qí)他衍生品种应当(dāng)终止上市(shì)。过去A股退(tuì)市难、退市少，成就了(le)可(kě)转债30多年(nián)零退市、零违约的“神话”。随着全面注册(cè)制(zhì)改革的持续推进(jìn)，市场优(yōu)胜劣(liè)汰加快，常(cháng)态化(huà)退市机制正(zhèng)在形成，以上市股(gǔ)为(wèi)锚(máo)的可转债也跟着(zhe)出清，违约风险随之(zhī)上(shàng)升(shēng)。退(tuì)市，或将成为(wèi)可转(zhuǎn)债市场新(xīn)常态(tài)。

　　市场在发展(zhǎn)，生(shēng)态(tài)在改变，投资者没有理由一成不变，是时候重(zhòng)塑(sù)对可转债的认知(zhī)了。投资者要改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依赖(lài)，学会优择品(pǐn)种坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用，规(guī)避风险。在(zài)选择债券时，要理性评估正股基(jī)本面、成(chéng)长性(xìng)、估值水(shuǐ)平以(yǐ)及(jí)发债公司偿债能(néng)力等，防范债券退市、违约风险；在取舍标(biāo)的(de)时(shí)，应远离(lí)正股业绩表现不(bù)佳、估值较低、退市(shì)风险(xiǎn)较高的标的(de)坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用，而选择(zé)正股经营效益良(liáng)好、估值合理(lǐ)且随(suí)市场下跌估值出(chū)现压缩的标的。并密(mì)切关(guān)注可(kě)转(zhuǎn)债市场(chǎng)风格变化，及时调整配(pèi)置比例(lì)和(hé)结构，学会在市场波动(dòng)中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应(yīng)当(dāng)跟(gēn)上形(xíng)势变化。目前关(guān)于可(kě)转债的退(tuì)市处理(lǐ)还有不少空白和盲点，监管部门应尽(jǐn)快打齐补(bǔ)丁，给(gěi)予市场明确预期。比(bǐ)如，可进(jìn)一步明确可转债在退市后是否仍(réng)存(cún)在(zài)交易可(kě)能、是否(fǒu)还(hái)拥有转股功能(néng)等。同时，应加强对可转债的(de)风险防(fáng)控，强(qiáng)化发行前的信用评级(jí)，对于信用资质(zhì)较弱的公司，可考虑提高担保资产与(yǔ)回售条款等(děng)相关要求，适当提升准入门槛，以(yǐ)更好保护投资者利益。

　　全面注册制(zhì)下，证券市场将迎来全方位、根(gēn)本(běn)性的变(biàn)化。过去一些“无脑买入(rù)”“跟风买入”的(de)简单(dān)套路行不通了，一些规则制度上(shàng)的短板(bǎn)不能视而不见了(le)。各市场参(cān)与主体(tǐ)还需顺时应势，调整包括可转债(zhài)在(zài)内的投资方(fāng)法(fǎ)，完善配套制度，提升风险意识(shí)，共促A股市场健康(kāng)稳定发(fā)展。

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