文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)。今(jīn)年这笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些(xiē)因(夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音yīn)素(sù)的影响。一般影响居(j夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音ū)民(mín)存款的(de)主要(yào)有这(zhè)么几(jǐ)种(zhǒng)行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融(róng)资产相关(guān)收支(zhī)和房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等(děng)则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大(dà)幅(fú)多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月和(hé)一(yī)季(jì)度最核(hé)心的不(bù)同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财(cái)存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资(zī)产是(shì)理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存(cún)款下(xià)滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城(chéng)首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这(zhè)一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续(xù)几个(gè)月里(lǐ)或继续(xù)成为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期(qī)积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财(cái)市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动加大

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