近期“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来(lái)积极信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的(de)标的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入额前十的(de)股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身(shēn)国企(qǐ)的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来(bù)达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截(jié)止(zhǐ)4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关(guān)重大。而资(zī)本市场显然(rán)已经关注(zhù)到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本(běn)面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包(bāo)括中(zhōng)石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能(néng)包(bāo)括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公(gōng)司在过去(qù)难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出(chū)，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目(mù)前来看大部(bù)分国(guó)企(qǐ)的市净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关(guān)注的其它(tā)问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如(rú)何在服(fú)务国(guó)家(jiā)战略的(de)同(tóng)时增强它(tā)的(de)商业效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的(de)水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有(yǒu)企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他(tā)们的财(cái)务(wù)表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票(piào)价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资(zī)者(zhě)的角(jiǎo)度(dù)看，他们对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来如部分能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到(dào)地缘(yuán)政治因(yīn)素，但(dàn)全球(qiú)仍有(yǒu)资(zī)金（例如中(zhōng)东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏味(wèi)无趣的(de)行业(yè)部(bù)分公(gōng)司的股价(jià)有了非常显著的(de)回升(shēng)，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定(dìng)性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市(shì)场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制(zhì)来从(cóng)大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功(gōng)机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的(de)行业整体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债表和(hé)低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道(dào)，即(jí)使外国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是(shì)国(guó)内(nèi)投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。

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