金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年(nián)内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的(de)研报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革(gé)，银行(xíng)作为资产(chǎn)规(guī)模最大的(de)国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利(lì)使(shǐ)银(yín)行股的(de)PB估(gū)值低于(yú)正常(cháng)估(gū)值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在(zài)已进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局(jú)会(huì)议并未(wèi)如市(shì)场预期(qī)一(yī)样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息(xī)行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资(zī)或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市(shì)场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业(yè)绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝大多数(shù)银行(xíng)关(guān)注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备(bèi)水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量(liàng)压力(lì)的(de)峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物(chǎn)质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中(zhōng)表示(shì)，经(jīng)济复苏(sū)进行(xíng)时夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款能(néng)力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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