金融(róng)界5月16日消(xiāo)息(xī) 国(guó)新办今日上午(wǔ)举行4月(yuè)份(fèn)国(guó)民经济运行情况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。现场(chǎng)有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合统(tǒng)计司司(sī)长付(fù)凌晖回应称，当前价(jià)格低位运(yùn)行主要是阶段(duàn)性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份(fèn)同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了(le)0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市场价格(gé)有所回落(luò)。同时，生猪市(shì)场供(gōng)应总(zǒng)体是充(chōng)足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下(xià)行，也带动了食品价(jià)格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二是(shì)能源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世界经济复(fù)苏(sū)乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽(qì)柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)降幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国内部(bù)分耐(nài)用(yòng)消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到(dào)期(qī)影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促(cù)销力(lì)度加(jiā)大，带动了价格(gé)的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年(nián)同期(qī)对比基数走高。上年同期受(shòu)到(dào)疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球(qiú)疫(yì)情影(yǐng)响，去年国际油(yóu)价高涨，带(dài)动了(le)CPI中能源价(jià)格上升。在这些(xiē)因素共(gòng)同影响下(xià)，去年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在(zài)价格中食品和能源(yuán)由(yóu)于受(shòu)到(dào)短期因素影响，往(wǎng)往(wǎng)波动会比较大，看价(jià)格(gé)总体的状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低(dī)的，很重(zhòng)要的原因(yīn)是服务需(xū)求仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服(fú)务需求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带(dài)动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连(lián)续两个月(yuè)回(huí)升。未来随着服务消费需求(qiú)带动(dòng)增强，价格回升也会推(tuī)动核(hé)心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来受到国内外多(duō)重(zhòng)因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国际(jì)输入(rù)性因素影响。我国部(bù)分大宗商品(pǐn)价格与国际市场联(lián)系比较(jiào)紧密，今年以来受到世(shì)界(jiè)经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学(xué)制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部(bù)分行业产能供给充(chōng)裕，但市(shì)场(chǎng)需求相对不足，价格(gé)有所下降。比如(rú)煤炭产能继续(xù)释放，进口持(chí)续增加(jiā)，而电煤需求(qiú)季(jì)节性减(jiǎn)少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能(néng)比(bǐ)较(jiào)充(chōng)足，而(ér)市场(chǎng)需求还(hái)在(zài)恢复中，价格出现下(xià)降，4月(yuè)份黑(hēi)色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是(shì)负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况来看，国(guó)际输入(rù)性影响还会持续，国内市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中，部分(fēn)工(gōng)业品价(jià)格短期(qī)下行(xíng)情况还会延(yán)续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需(xū)求回暖，总的(de)判(pàn)断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，昨天央行发布的一季度货币政(zhèng)策(cè)报告也(yě)提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平(píng)处于(yú)温和区间。过去(qù)一年、五年(nián)和十(shí)年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供(gōng)需恢复时间差和基数效应有关。我国经济(jì)运(yùn)行开(kāi)局良好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济(jì)保(bǎo)持正(zhèng)常增(zēng)长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影(yǐ一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗ng)响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高(gāo)景(jǐng)气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅(chàng)通(tōng)，也保证(zhèng)了(le)居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环(huán)节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居(jū)民(mín)超(chāo)额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的(de)转化受收入分配分化(huà)、收(shōu)入(rù)预期(qī)不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出(chū)现提前还贷现象，也(yě)一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是(shì)基数效(xiào)应明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美(měi)元(yuán)大(dà)关(guān)，今年(nián)以来已(yǐ)回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃料的同比增速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等(děng)宏(hóng)观(guān)经济数据一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗(jù)同样存(cún)在明显基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基(jī)数(shù)作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看(kàn)到，随着(zhe)基数降低，特别(bié)是政策效应将(jiāng)进一步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充分作(zuò)用，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年(nián)末(mò)可能回升至近年均(jūn)值水(shuǐ)平(píng)附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前我国(guó)经济没有出现通缩(suō)。通缩主要指(zhǐ)价格(gé)持(chí)续负增长(zhǎng)，货币供应量也(yě)具(jù)有下降(jiàng)趋(qū)势(shì)，且通(tōng)常(cháng)伴随经(jīng)济(jì)衰退。我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国经济总供求基本平衡，货(huò)币条件合理适(shì)度(dù)，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个(gè)伪命(mìng)题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周期波动的(de)滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示(shì)，经济的周期性(xìng)波动(dòng)主(zhǔ)要(yào)由需求驱动(dòng)，物价(jià)跟(gēn)随需(xū)求变化而变(biàn)化，使得(dé)物价变化滞后(hòu)经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚(gāng)刚开始(shǐ)修复，对(duì)价格的提振(zhèn)尚不(bù)明显，使得物(wù)价指标低位徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金来源刻画(huà)的(de)有(yǒu)效社融增速，去(qù)年9月(yuè)一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗以来(lái)持续(xù)回(huí)升(shēng)，由(yóu)去(qù)年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右(yòu)的(de)经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季(jì)度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数、供给(gěi)和(hé)外(wài)需等影(yǐng)响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等食品价(jià)格(gé)回落，及油、气价格(gé)回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部(bù)回(huí)升、PPI在年(nián)中前后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金(jīn)存在一定(dìng)空(kōng)转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经验显(xiǎn)示(shì)，资(zī)金空转多(duō)发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶(jiē)段，部(bù)分资金滞留在金融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年(nián)底以来也(yě)有(yǒu)类似特(tè)征(zhēng)；有所不同(tóng)的是，当(dāng)前资金多(duō)滞留在银行体系、而不是(shì)非银金融机构，与(yǔ)居民(mín)理财回(huí)表、购(gòu)房偏弱带(dài)来的居民与企(qǐ)业(yè)之间信(xìn)用派生偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同，使得信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业(yè)有效信用派生(shēng)自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房(fáng)地(dì)产相关融资拖累(lèi)总体信用(yòng)派生(shēng)。传统(tǒng)周期(qī)下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之(zhī)下，本(běn)轮(lún)信用修复(fù)主要(yào)靠(kào)企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一(yī)度(dù)拖(tuō)累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来(lái)的经(jīng)济效应(yīng)不同(tóng)过往(wǎng)，有效信用派生对(duì)企业行(xíng)为(wèi)的支持已开始显现。去年3季(jì)度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房地产相关融资(zī)显(xiǎn)著弱于(yú)以(yǐ)往，使得(dé)制造业投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家容易(yì)产(chǎn)生悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之(zhī)后(hòu)走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏(hóng)观数(shù)据屡(lǚ)超(chāo)预(yù)期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开(kāi)始，消费动能(néng)或(huò)被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢复(fù)。出行意(yì)愿的(de)持续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活动(dòng)正常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景恢(huī)复带来的(de)消费修复(fù)持(chí)续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿(sù)餐(cān)饮等服(fú)务业，及稳增长(zhǎng)相(xiāng)关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于(yú)推(tuī)动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地产大周期向(xiàng)下已是共(gòng)识(shí)，地产链条修(xiū)复会弱于(yú)传统周期(qī)；但小周(zhōu)期超(chāo)调(diào)后的修复(fù)出现(xiàn)一些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复(fù)等，有利于稳定(dìng)低能(néng)级城市需求。

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