金融界(jiè)5月16日(rì)消息(xī) 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运(yùn)行情况新闻发(fā)布会(huì)。现场有(yǒu)记(jì)者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国(guó)家(jiā)统计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计(jì)局新(xīn)闻发言(yán)人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段(duàn)性的，当前中国经(jīng)济不存在通缩(suō)，总的(de)来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来(lái)看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主要(yào)是(shì)一些阶段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增加(jiā)，市场(chǎng)价(jià)格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体(tǐ)是充足的(de)。进入4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食品价格(gé)的回落。4月份(fèn)，食品价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能(néng)源价格总体(tǐ)上(shàng)趋于回落，对(duì)国内(nèi)居(jū)民消(xiāo)费汽柴油(yóu)价格(gé)输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠(huì)补(bǔ)贴政策去(qù)年底到期影响，国六B的(de)排(pái)放标准在今年7月(yuè)份切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销力(lì)度加大，带动了价格的(de)下行。我(wǒ)们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高(gāo)。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国(guó)际地(dì)缘政治冲突、全(quán)球(qiú)疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上升(shēng)。在(zài)这些因素共同(tóng)影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源由(yóu)于(yú)受到短期(qī)因素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价(jià)格总体的状况(kuàng)，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务(wù)需求仍在恢复中(zhōng)，相关价(jià)格涨幅(fú)跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复(fù)常态化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服(fú)务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消(xiāo)费(fèi)需求带动增(zēng)强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下(xià)几个：

　　一是国际(jì)输入性因素(sù)影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价(jià)格(gé)走低、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气(qì)开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢(huī)复常态(tài)化运行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有所下(xià)降。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增加，而(ér)电煤需求(qiú)季节性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入淡季(jì)，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比(bǐ)较充足，而市场需求还(hái)在恢(huī)复(fù)中，价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年(nián)价格变动(dòng)翘尾(wěi)下拉影响加(jiā)大(dà)。4月份上年价格(gé)翘(qiào)尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还(hái)会持续(xù)，国(guó)内(nèi)市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价(jià)格短期下行(xíng)情况还会延续(xù)。但是随着(zhe)国内经(jīng)济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，昨天央(yāng)行(xíng)发(fā)布的一季(jì)度(dù)货币政(zhèng)策报告也(yě)提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处(chù)于温和区(qū)间。过去一(yī)年、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基(jī)数效(xiào)应(yīng)有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若(ruò)经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客观上有以下(xià)因(yīn)素(sù)：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间(jiān)；农副(fù)产(chǎn)品生产稳(wěn)定(dìng)、物(wù)流(liú)渠道畅(chàng)通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费的转化受(shòu)收入(rù)分(fēn)配(pèi)分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别(bié)是(shì)汽车(chē)、家装等大宗消费(fè为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹i)需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际(jì)油(yóu)价一度(dù)逼近(jìn)140美(měi)元大(dà)关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的(de)同比增(zēng)速走低(dī)；疫情(qíng)扰动使得去年3月(yuè)鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，对今年也存在高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数据(jù)同(tóng)样存在明(míng)显基(jī)数(shù)效应，去年二季(jì)度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二(èr)季度(dù)GDP增速可(kě)能(néng)明(míng)显回升。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性(xìng)保持(chí)低(dī)位，主要(yào)受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要(yào)看到，随着基数降低(dī)，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济(jì)内生动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬升，年末可能(néng)回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前我(wǒ)国(guó)经济没有出现通缩(suō)。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也(yě)具有下降趋(qū)势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，不(bù)符合通(tōng)缩的(de)特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总(zǒng)供求(qiú)基本平衡，货币条(tiáo)件合理适(shì)度(dù)，居民预期(qī)稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不(bù)能仅以物价(jià)回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性波动主要由需求驱(qū)动，物(wù)价(jià)跟(gēn)随需求变化(huà)而变化(huà)，使得物价(jià)变化(huà)滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，需求(qiú)才刚(gāng)刚开(kāi)始修(xiū)复(fù)，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续修复，显示经(jīng)济处(chù)于复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源刻(kè)画的有效(xiào)社融(róng)增(zēng)速，去年(nián)9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先(xiān)经济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信(xìn)用扩张(zhāng)会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价的(de)回落，受基(jī)数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。除去年(nián)基数(shù)较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相(xiāng)关(guān)服(fú)务(wù)、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定空转较(jiào)为常见。经验显示，资(zī)金(为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹jīn)空转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特(tè)征；有所(suǒ)不同的(de)是，当前资金多滞留在(zài)银(yín)行体系、而不是非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居(jū)民与企(qǐ)业之间(jiān)信用派生偏(piān)少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹ng>稳增长思(sī)路(lù)不同，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱动(dòng)和(hé)表征不同过往，企(qǐ)业有效信用派(pài)生自去年(nián)9月(yuè)以(yǐ)来持续改善，而房地产(chǎn)相关融(róng)资拖累(lèi)总体信用派(pài)生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房(fáng)地产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居民(mín)贷款增长明(míng)显快于企业(yè)；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮信用修(xiū)复主要(yào)靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去年(nián)9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷(dài)一度拖(tuō)累(lèi)社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派生带(dài)来的(de)经(jīng)济效应不同过(guò)往，有效信用派生(shēng)对企业行为的(de)支持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速流向制(zhì)造业，而房地(dì)产相关融资显著弱(ruò)于(yú)以往(wǎng)，使(shǐ)得制造业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴(bàn)随融资(zī)的持续改(gǎi)善，企业资本开(kāi)支在1季(jì)度(dù)有所扩大。但(dàn)房(fáng)地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情(qíng)政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标(biāo)报复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多在(zài)2月(yuè)底之后走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预(yù)期的同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢(huī)复。出行意(yì)愿的持续改善、企业(yè)经营活(huó)动正常(cháng)化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消费(fèi)修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳(wěn)增长相关行(xíng)业(yè)招(zhāo)工需求(qiú)在逐步修复，有(yǒu)助于(yú)推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极”信号(hào)也(yě)在累积。地产大(dà)周期向下已是(shì)共识(shí)，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周期超调(diào)后的修复出现(xiàn)一(yī)些“积极”信号(hào)。1）高能级(jí)城市地(dì)产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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