上游的(de)头部企(qǐ)业代表之(zhī)一通威股份，曾(céng)在(zài)2022年报中提(tí)及量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩(kuò)产，价(jià)格同比上涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进而带动毛(máo)利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒(lěi)高，深耕(gēng)该领域的企业容(róng)易形成规模效(xiào)应。这(zhè)一板(bǎn)块仅有3家上市公(gōng)司，不容易形(xíng)成(chéng)恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆发式(shì)增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计归母(mǔ)净利(lì)润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全(quán)能(néng)源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元(yuán)，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年总共实现(xiàn)归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)516.66亿(yì)元，占光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体而(ér)言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家企业平(píng)均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情(qíng)况。上游(yóu)硅料硅片爆赚(zhuàn)的背(bèi)后，是中下游(yóu)45家企业2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)贡献没有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块毛利率数据来(lái)看，中下游领域的(de)光伏加(jiā)工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电池组(zǔ)件成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光(guāng)伏(fú)设备行业不(bù)同(tóng)板块的毛(máo)利率情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件(jiàn)板块(kuài)11家(jiā)上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企(qǐ)业数量(liàng)较多竞争激(jī)烈(liè)。这一板块(kuài)毛(máo)利率2020年(nián)以(yǐ)来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于(yú)原(yuán)材料涨价等因(yīn)素影响，福莱(lái)特(tè)的主(zhǔ)业光伏玻璃(lí)毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整(zhěng)体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量相对(duì)较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的(de)毛(máo)利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板(bǎn)块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率(lǜ)为24.55％，提升2个(gè)百分点以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆变器(qì)全球出(chū)货量达77GW，逆(nì)变设备全(quán)球累计装(zhuāng)机量已突破(pò)340GW，逆变(biàn)器在全球(qiú)主(zhǔ)流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅(guī)料硅片存(cún)货周转速度放(fàng)慢(màn)，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自(zì)2022下半年硅料硅片价格自高位(wèi)走出下(xià)行趋势，行业格局将(jiāng)发(fā)生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅(guī)等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色(sè)金属工(gōng)业协会硅业分会公布的(de)最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片(piàn)价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业(yè)的经营数据也(yě)可看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季(jì)度，大全能源实现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同(tóng)期增长动能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企业今年(nián)一(yī)季度存货周转率(lǜ)数据发现，无论是环比还(hái)是同(tóng)比(bǐ)，相较而言都有明显下(xià)行趋(qū)势，说明当前有库存(cún)积(jī)压风险。以大(dà)全能源为例，2022年(nián)一季度存货(huò)周(zhōu)转率(lǜ)为2.08，今年同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片(piàn)企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司(sī)研(yán)究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供过于求(qiú)的局面，在清理库存的(de)阶段下(xià)，硅片(piàn)价格还有(yǒu)进一步(bù)下行(xíng)空(kōng)间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛(máo)利率、营收率等有一定帮助。

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