公募基(jī)金交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式(shì)再现(xiàn)创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见的托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式和券商结算模(mó)式(shì)之后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的(de)博道盛(shèng)兴一年持(chí)有(yǒu)期(qī)混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基(jī)金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前(qián)正在(zài)发行(xíng)的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了(le)行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研究(jiū)这(zhè)一新的(de)模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬(qiào)动券(quàn)商资源的(de)有力抓手，之(zhī)后由试点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方(fāng)探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立(lì)的(de)博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目(mù)前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别由(yóu)博(bó)道(dào)、易(yì)方达两家基金公(gōng)司与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行(xíng)结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放(fàng)在托管(guǎn)银(yín)行的托(t定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历uō)管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的与一(yī)般(bān)券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立(lì)的(de)资金账户无需(xū)实(shí)际(jì)上的银(yín)证转账(zhàng)存入资(zī)金(jīn)，每个交易日基(jī)金公司(sī)采(cǎi)用申报(bào)交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式(shì)进行(xíng)场内交易(yì)，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实(shí)现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商(shāng)交易(yì)结(jié)算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完(wán)成，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较关注的托(tuō)管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更(gèng)好地(dì)满足(zú)各方差异化(huà)的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商(shāng)财(cái)富管理转型已经进入更(gèng)加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交(jiāo)易(yì)体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资金无需(xū)三(sān)方存(cún)管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是(shì)通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商(shāng)合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)道(dào)基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于(yú)券(quàn)商(shāng)代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的(de)证券公(gōng)司资(zī)金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现的方式(shì)是(shì)需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司(sī)前(qián)端验资验券可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实(shí)现证券公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人(rén)结算模式(shì)一致，对投资组(zǔ)合而言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付(fù)金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业(yè)务(wù)还涉(shè)及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决等问题(tí)，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在(zài)公司(sī)内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基(jī)金公司(sī)人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一(yī)定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双(shuāng)方(fāng)的销售(shòu)力度(dù)，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流(liú)结算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融(róng)机构(gòu)对(duì)该(gāi)模(mó)式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新(xīn)的行业(yè)发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)较传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服务机构客户的(de)能力，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌(pái)影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基(jī)金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司(sī)来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结(jié)算模式下的(de)场内交(jiāo)易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券商和托管行的(de)系(xì)统改动较(jiào)大，如(rú)在系(xì)统直连、账(zhàng)户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式(shì)来(lái)看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化(huà)，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金(jīn)结(jié)算(suàn)的主流模式。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作(定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历zuò)为特(tè)殊(shū)结算参与人与中(zhōng)国结(jié)算进行资(zī)金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年(nián)初由试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有(yǒu定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历)余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富(fù)管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了(le)券结模式。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别(bié)为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金(jīn)结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，每种结算模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持(chí)续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权(quán)益(yì)市场行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类型上，券结(jié)模式将有(yǒu)较(jiào)大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式(shì)的发(fā)展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在(zài)中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对(duì)来说获得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合(hé)作关(guān)系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人(rén)士也表示(shì)，券结模(mó)式保有量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博(bó)时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边(biān)际制约(yuē)因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略(lüè)与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的(de)中(zhōng)长期(qī)利益深度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局(jú)会(huì)发生分化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会(huì)受益于这一(yī)发(fā)展(zhǎn)变化(huà)。

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