4月(yuè)美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期(qī中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省)的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相关行(xíng)业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就(jiù)业边(biān)际改(gǎi)善，或(huò)反映(yìng)制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边(biān)际(jì)回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及(jí)小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业(yè)数据(jù)将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联(lián)储将(jiāng)维持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋(yáng)合(hé)众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危机以及(jí)债务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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