来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政(zhèng)治(zhì)局(jú)4月28日召开会议(yì)，分析研(yán)究当前经(jīng)济形势(shì)和经(jīng)济工(gōng)作。今年以来，经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然(rán)不足。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续，短期(qī)政策(cè)不太可能(néng)转向收紧，但是(shì)面对(duì)高质量发展要(yào)求，也(yě)没增量刺(cì)激(jī)政策。未来扩大需求主要(yào)依靠(kào)自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。此外，产(chǎn)业政策方面(miàn)强调(diào)“实(shí)体(tǐ)经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季(jì)度经济修复(fù)速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策(cè)相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经(jīng)济(jì)增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于去(qù)年四季度时的预期。但(dàn)随后会议也提(tí)到“经(jīng)济运行(xíng)好转主要是恢复性的，内(nèi)生动(dòng)力还不(bù)强，需(xū)求仍(réng)然(rán)不足(zú)”。这也使(shǐ)得经1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算济转型升级(jí)面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发(fā)展(zhǎn)仍需要克服(fú)不少困(kùn)难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还(hái)有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降准(zhǔn)后(hòu)，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认为(wèi)政策短(duǎn)期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济(jì)持续回升(shēng)向(xiàng)好(hǎo)的关键所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质(zhì)量(liàng)的发展要求，会议强调(diào)经济要实现“质(zhì)的(de)有(yǒu)效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议精神(shén)一致。这也(yě)意味(wèi)着稳增(zēng)长不会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好转”、“内生动力持(chí)续(xù)增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式(shì)，会议要(yào)求“把发挥政策效力和(hé)激(jī)发经营(yíng)主体(tǐ)活力(lì)结合(hé)起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶(jiē)段(duàn)更多通过激发市(shì)场(chǎng)化的力量去推动经济修复，通(tōng)过改革(gé)开放的(de)方式激(jī)发高质量(liàng)的增长。所以会议(yì)指出，要坚(jiān)持(chí)“两(liǎng)个(gè)毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业(yè)公平竞争、共(gòng)同(tóng)发(fā)展的法(fǎ)律(lǜ)法规障碍(ài)和(hé)隐性(xìng)壁垒。各(gè)类(lèi)企业都要依法合规经营。要下(xià)决心从(cóng)根本上解决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是以提振(zhèn)信(xìn)心(xīn)和预期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自(zì)发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准有力(lì)”，延续了(le)去年12月(yuè)会议的(de)表述。对于政策的(de)要求(qiú)，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需(xū)求的合力”，而(ér)去年12月会(huì)议的相关表(biǎo)述是“加(jiā)强各类政策协(xié)调配合”，这说明(míng)扩大需求是未来的政策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发(fā)修复消费(fèi)。“要多(duō)渠道增加城乡居(jū)民(mín)收(shōu)入，改善消费环(huán)境(jìng)，促(cù)进文化(huà)旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民(mín)劳(láo)动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增长的(de)重点。会(huì)议提(tí)到，在超大特(tè)大城市积极稳(wěn)步推进城(chéng)中村改造和“平(píng)急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强(qiáng)调(diào)，要(yào)把吸引外商投资放在更加(jiā)重要(yào)的位置，稳住外贸外资(zī)基(jī)本(běn)盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和(hé)自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政(zhèng)策(cè)的重点是“实(shí)体经济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自(zì)强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大(dà)新能(néng)源(yuán)汽车发展优势(shì)，加快推进充电桩、储能(néng)等设(shè)施建设(shè)和配套电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指出(chū)“要重视(shì)通用(yòng)人工智能发(fā)展(zhǎn)，营(yíng)造创(chuàng)新(xīn)生(shēng)态”，也提到了“重(zhòng)视防(fáng)范风险”。我们认为(wèi)，人(rén)工智(zhì)能发展到一定程度(dù)，监管(guǎn)措施也(yě)必然(rán)会跟(gēn)上。此(cǐ)外，在互联网领(lǐng)域，要(yào)推动平(píng)台(tái)企业规范健康发展，鼓励头部(bù)平台企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹(chóu)做(zuò)好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化(huà)险工(gōng)作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链(liàn)、中小(xiǎo)金融机(jī)构(gòu)的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地(dì)方(fāng)债(zhài)务的(de)风险也(yě)需要化解。所以今年和去年最大(dà)的不(bù)同是疫情影响减弱，其(qí)他方面的经济问题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经(jīng)济修复速(sù)度(dù)或将放缓，政策相对(duì)克制。

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