金融界4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供(gōng)了(le)充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可(kě)能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们(men)产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了(le)充足的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国会陷入长期的(de)需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服(fú)务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性(xìng)行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落(luò)，一(yī)季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平(píng)持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的特(tè)征，且常(cháng)伴随(suí)经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基(jī)本面和(hé)高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅(chàng)通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回(huí)落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格(gé)会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持(chí)续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其(qí)他(tā)不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀(zhàng)”是更(g结婚以后他那个越来越大了èng)广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论(lùn)是从(cóng)居(jū)民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民(mín)风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复(fù)好于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事(shì)无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎(shèn)、地结婚以后他那个越来越大了产角色(sè)变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因。经济(jì)预期在(zài)经历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的(de)重要(yào)外(wài)部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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