来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出(chū)口形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)表现(xiàn)为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度(dù)较高，部(bù)分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需(xū)回落(luò)、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面(miàn)，观测(cè)当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居(jū)民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的(de)平均(jūn)增(zēng)速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均(jūn)处(chù)在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)，全(quán)国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资信(xìn)心正(zhèng)在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资同(tóng)比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季(jì)度(dù)国内出口(kǒu)数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高(gāo)位(wèi)，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前(qián)看(kàn)，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率(lǜ)利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美(měi)国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益(yì)债期权(quán)调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今(jīn)年(nián)货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白(bái)宫需要开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中美(měi)关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威(wēi)胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策(cè)文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费(fèi)，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调(diào)推动(dòng)国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一(yī)带一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工(gōng)业(yè)和信息(xī)化(huà)发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

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