来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动(dòng)去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下(xià)游陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望(wàng)持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的(de)可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农(nóng)村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明(míng)显回(huí)落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子(zi)行(xíng)业(yè)周期(qī)性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较(jiào)去年(nián)同(tóng)期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放(fàng)效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度，全(quán)国居民人(rén)均可(kě)支配收入(rù)增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长期(q陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文ī)信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要(yào)在一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融(róng)市(shì)场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从(cóng)根(gēn)本上改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共(gòng)和党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局(jú)的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债(zhài)务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入(rù)分配(pèi)和(hé)消费(fèi)全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资(zī)央企着(zhe)力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续(xù)增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

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