近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能(néng)力持续(xù)改(gǎi)善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财报(bào)公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十(shí)大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富(fù)基(jī)金增持多家(jiā)国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思讯(xùn)控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司(sī)。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于(yú)中国国企公司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解释了(le)他们对于国(guó)企改革(gé)的看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收(shōu)益(yì)预期也(yě)尚可(kě)，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦(dūn)促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外(wài)资机(jī)构(gòu)持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们(men)的(de)选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的(de)资本效率还有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资(zī)投资者认(rèn)为国企长期(qī)的低(dī)估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估(gū)了(le)。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净(jìng)资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企的(de)市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性是(shì)全(quán)球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的同时(shí)增(zēng)强它的(de)商业效(xiào)率，如何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为(wèi)国企(qǐ)主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经(jīng)济(jì)的私营(yíng)部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如(rú)部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资(zī)都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多(duō)年，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极的(de)信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些(xiē)希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力(lì)已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业(yè)所处(chù)的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那(nà)将是(shì)对国(guó)有企业(yè)股价的额外推动力。

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