金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均(jūn)弱于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请问原(yuán)因有哪些？国(guó)家统计局如何(hé)看待未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前(qián)价(jià)格低位运行(xíng)主要是阶(jiē)段性的，当(dāng)前(qián)中国(guó)经济不存在通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一(yī)是食品价(jià)格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市(shì)场价格有所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是(shì)充(chōng)足的(de)。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费(fèi)进入淡季，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也(yě)带(dài)动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回(huí)落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年(nián)以来，受到(dào)世界经济复(fù)苏乏力、全(quán)球(qiú)能源价格总(zǒng)体上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输(shū)出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐用消(xiāo)费品降价促销。今(jīn)年以(yǐ)来，受(shòu)到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到期(qī)影响，国六B的排(pái)放(fàng)标(biāo)准在今年7月份切(qiè)换(huàn)，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油(yóu)小汽车价(jià)格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上(shàng)年同(tóng)期(qī)受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期(qī)等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源(yuán)价格(gé)上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食(shí)品和能源由于受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体的状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低的，很(hěn)重要(yào)的(de)原因(yīn)是服务需(xū)求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复(fù)常态化运行(xíng)，服(fú)务(wù)需求稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回(huí)升(shēng)。未(wèi)来随着(zhe)服务消费需求(qiú)带动(dòng)增强，价格回升(shēng)也会推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归(guī)到合(hé)理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来(lái)受(shòu)到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影响。我国(guó)部分大宗商品价格与国际(jì)市场联(lián)系比较(jiào)紧密，今年以来(lái)受到(dào)世界(jiè)经济恢复乏力(lì)影响，国(guó)际大宗(zōng)商品价格(gé)走(zǒu)低(dī)、国内石油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化学制(zhì)品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢(huī)复常态化运行以后，部分行业产(chǎn)能供给(gěi)充裕，但(dàn)市(shì)场需求相对不足，价(jià)格(gé)有(yǒu)所下降。比如(rú)煤炭产能(néng)继续(xù)释放(fàng)，进口持(chí)续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市场(chǎng)需求还在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份上年价(jià)格(gé)翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下(xià)拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段情况来(lái)看，国际输(shū)入性影响还会(huì)持续，国内市场需(xū)求仍在恢复(fù)中，部分工业(yè)品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情(qíng)况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢(huī)复，市场需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布(bù)的(de)一季(jì)度(dù)货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需(xū)恢(huī)复(fù)时间(jiān)差(chà)和基(jī)数效应(yīng)有关。我国经(jīng)济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的(de)影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回(huí)落客(kè)观上有以下因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在较高(gāo)景气区(qū)间(jiān)；农副产品生产(chǎn)稳定、物流(liú)渠(qú)道畅通，也保证(zhèng)了(le)居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)本身有个(gè)过程，加(jiā)之(zhī)疫(yì)情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额储蓄向消(xiāo)费的转化受(shòu)收入分(fēn)配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需(xū)求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去(qù)年国(guó)际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年以来已回(huí)落(luò)至80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交(jiāo)通(tōng)工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数据(jù)同样存在明(míng)显基数效应，去年(nián)二季度受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今年(nián)二(èr)季度(dù)GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性保持低位，主要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的(de)高基数(shù)影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥充分作用，经(jīng)济内生(shēng)动力也(yě)在增强，供需(xū)缺(quē)口有望趋于弥(mí)合，预计下半年(nián)CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均(jūn)值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随(suí)经济衰退。我国(guó)物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，不符合(hé)通(tōng)缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货(huò)币条件合理适度，居(jū)民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不(bù)能仅(jǐn)以物价回落(luò)来评判经济进(jìn)入(rù)“通缩”。过(guò)往经验显示，经济(jì)的(de)周期(qī)性波动主(zhǔ)要由(yóu)需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化(huà)，使得物价变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，需(xū)求才(cái)刚刚开始修复(fù)，对(duì)价(jià)格的(de)提振尚不明显，使得(dé)物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　<为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭strong>领(lǐng)先(xiān)指标持续修复，显示(shì)经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社(shè)融变化领(lǐng)先经(jīng)济2个(gè)季度左右的经验规律，本(běn)轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度经济指标(biāo)已有所体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物价(jià)的回(huí)落，受基数(shù)、供给和(hé)外需等影响较(jiào)大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。除去年基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等(děng)食(shí)品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，及油(yóu)、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而(ér)线下活动(dòng)相(xiāng)关服务、衣着等(děng)价格逐(zhú)步抬升。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需(xū)求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经验显示(shì)，资(zī)金空转多发生在(zài)经济回落、货币明(míng)显宽松(sōng)阶段(duàn)，部分资(zī)金滞留在金融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去(qù)年底以来(lái)也有类似特征；有所不(bù)同(tóng)的是，当前资(zī)金多(duō)滞留在银行(xíng)体系(xì)、而不是非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购房(fáng)偏(piān)弱(ruò)带来(lái)的居民与企业之间信(xìn)用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同(tóng)过往，企业(yè)有效信(xìn)用(yòng)派生自(zì)去年(nián)9月(yuè)以来持续改善，而(ér)房地产(chǎn)相关融资拖累(lèi)总体信用派生(shēng)。传统周(zhōu)期(qī)下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较之下(xià)，本轮(lún)信用(yòng)修复主要靠企业(yè)融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开(kāi)始持续回升，而(ér)居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的支(zhī)持已(yǐ)开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加(jiā)速流向制造业，而房(fáng)地产相关融资显著(zhù)弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于房(fáng)地产；伴随融资的(de)持(chí)续(xù)改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺(quē)位(wèi)”，压(yā)低了信用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　<为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭strong>高频指标报复性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策(cè)调整，放大了(le)“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部分(fēn)高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导(d为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭ǎo)致宏观数据屡超预期(qī)的同(tóng)时，市场信心(xīn)反(fǎn)其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业(yè)消费(fèi)，后(hòu)半程靠居民消(xiāo)费能(néng)力的(de)恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活(huó)动(dòng)正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等服务(wù)业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步(bù)修复，有助于推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号也在累积(jī)。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修(xiū)复出现一(yī)些“积(jī)极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城市地(dì)产供(gōng)给(gěi)增(zēng)多、质(zhì)量改善(shàn)，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部(bù)地区棚(péng)改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利(lì)于稳(wěn)定低能(néng)级(jí)城市需求。

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